Portefeuilles in meerdere valuta's: de FX-laag onder je rendement

Je Apple-positie staat sinds 2022 30% in de plus. In dollars. In euro's — jouw geld — kan dat 22% of 39% zijn, afhankelijk van wat EUR/USD in jouw bezitsperiode deed. Heb je nooit gekeken welke van de twee, dan ken je je rendement eigenlijk niet.

Dit is de stille gêne van internationaal beleggen: de meeste mensen die buitenlandse beleggingen bezitten, hebben hun werkelijke rendement in hun eigen valuta nog nooit gezien. De broker toont de positie in dollars, het nieuws meldt de index in dollars, en de wisselkoers doet er ongezien zijn werk tussenin. Het gat tussen het getal dat je bekijkt en het getal waar je van leeft, kan jaren voortduren zonder dat iemand erop wijst. Beschouw dit als het erop wijzen.

Twee rendementen in elke buitenlandse positie

Een Europeaan met Amerikaanse aandelen heeft twee blootstellingen: het aandeel en de dollar. Die tellen op tot — of heffen elkaar op in — je werkelijke rendement. Over korte perioden is het ruis; over 2022–2026 schommelde EUR/USD genoeg om meerjarige rendementen met dubbele cijfers te verschuiven, beide kanten op.

Aan de keuze ontkom je niet: of je aanvaardt valutablootstelling als onderdeel van de weddenschap, of je dekt haar af. Maar die keuze kun je niet eens bewust maken als je tracker valuta's door elkaar husselt.

Het is de moeite waard de rekensom één keer uit te schrijven, want ze verrast mensen. Grofweg is je rendement in eigen valuta het lokale rendement van de belegging gecombineerd met de beweging van die valuta ten opzichte van jouw munt over dezelfde periode. Gaan beide jouw kant op, dan versterken de effecten elkaar aangenaam. Werken ze tegen elkaar in, dan kan een goed aandelenjaar aan jouw kant van de wisselkoers krimpen tot een middelmatig jaar, of kan een vlak aandelenjaar eruitzien als winst die het bedrijf nooit heeft geleverd. Geen van beide is zichtbaar als je alleen ooit naar de dollargrafiek kijkt.

Waar boekhouden in gemengde valuta's misgaat

De storing is zelden dramatisch; het is een langzame opeenstapeling van kleine inconsistenties. Een kostprijs die in dollars is vastgelegd, staat naast een marktwaarde die in het hoofd tegen de koers van vandaag is omgerekend, wat een "winst" oplevert die deels een valuta-artefact is. Een dividend dat in dollars binnenkomt, wordt bij euro-dividend opgeteld alsof het dezelfde eenheid is. Een spreadsheet past één handige wisselkoers toe op vijf jaar aan transacties en herschrijft zo stilletjes de geschiedenis tegen de prijzen van vandaag. Elke sluiproute is begrijpelijk, en elke sluiproute buigt je cijfers een beetje. Voeg een tweede vreemde valuta toe — een Brits aandeel in ponden, bijvoorbeeld — en de bochten vermenigvuldigen zich. Het resultaat is een portefeuille waarvan niemand, ook de eigenaar niet, het gerapporteerde rendement nog kan afleiden.

Het principe van de basisvaluta

Serieus bijhouden rekent alles om naar één basisvaluta — die waarin je leeft — tegen historische koersen. Je gemiddelde aankoopprijs (GAK): de euro's die je op die dag betaalde tegen de koers van die dag, niet die van vandaag. Elk dividend: omgerekend op de betaaldatum. De portefeuillegrafiek: je bezit dagelijks gewaardeerd in euro's, zodat valutaschommelingen opduiken waar ze plaatsvonden.

Je broker doet dit half en half (de kolom Totaal EUR van DeGiro bijvoorbeeld), maar alleen per transactie. Het beeld op portefeuilleniveau — "hoeveel van mijn winst zijn aandelen en hoeveel is de dollar" — laat vrijwel geen enkele broker zien.

Het zwaarste werk in die zin wordt gedaan door historische koersen. Alles omrekenen tegen de koers van vandaag ziet er netjes uit en vernietigt informatie: het geeft je oude aankopen de prijs die ze nú zouden kosten, en dat is een andere vraag dan wat ze hebben gekost. Alleen omrekening tegen de koers van elke transactiedatum bewaart de werkelijke gang van zaken: de euro's die daadwerkelijk je rekening verlieten, de euro's die elk dividend daadwerkelijk opleverde. Zodra die geschiedenis bewaard blijft, wordt alles wat erop volgt eerlijk: winsten, kostprijzen en tijdreeksgrafieken spreken allemaal dezelfde eenheid, op het moment dat die gold.

Een klein voorbeeld maakt het concreet. Stel dat je een Amerikaans aandeel kocht toen een dollar je ongeveer 95 eurocent kostte, en dat een dollar je vandaag een euro en een beetje kost. Reken je die oude aankoop om tegen de koers van vandaag, dan blaast je vastgelegde kostprijs stilletjes op, wat je schijnbare winst verkleint — of andersom, afhankelijk van welke kant de koers op ging. Geen van beide vertekeningen kondigt zich aan; de getallen zien er nog steeds plausibel uit. En juist die plausibiliteit is het gevaar. Een rendement dat om onzichtbare redenen een paar punten verkeerd is, stuurt echte beslissingen — over herwegen, over afdekken, over de vraag of een positie meer geld verdient — in richtingen waar de feiten nooit steun voor gaven.

Waarom afgedekte aandelenklassen de zaak niet beslechten

Een redelijke tegenwerping: stoort valutarisico je, koop dan de afgedekte variant van het fonds en klaar. Afdekken is een legitieme keuze, maar het is een portefeuillebeslissing en geen boekhoudkundige, en het neemt de noodzaak van bijhouden in basisvaluta niet weg. Afdekken kost iets, het geldt per fonds in plaats van over je hele portefeuille, en de meeste beleggers houden hoe dan ook een deel niet-afgedekte posities aan — losse Amerikaanse aandelen zijn het duidelijkste geval. Of je nu afdekt of niet, de vraag "wat heeft mijn geld werkelijk gedaan, in mijn valuta" heeft nog steeds een antwoord nodig, en alleen consistent boekhouden in basisvaluta levert dat. En besluiten of je afdekt is precies zo'n beslissing waarvoor je eerst moet zien hoeveel van je historische rendement valuta was.

De benchmark heeft ook een valuta

Hier is de subtiele versie van hetzelfde probleem. Vergelijk je je portefeuille met de S&P 500 gemeten in dollars terwijl je portefeuille in euro's wordt gemeten, dan is de vergelijking vervuild door wisselkoersbewegingen die de ene kant wél raakten en de andere niet. Een eerlijke benchmark rekent de index om naar jouw basisvaluta met dezelfde historische koersen die op je eigen bezit worden toegepast, zodat beide lijnen hetzelfde valutaweer meemaken. Dit weegt zwaarder dan het klinkt: over een reeks jaren kan de valutaterm alleen al het oordeel omdraaien over of je de index verslaat. Een vergelijking die dat negeert is niet voorzichtig of optimistisch, maar simpelweg fout in een onbekende richting.

Kies je bril

Welke basisvaluta "juist" is, hangt af van de vraag. Je leven draait in euro's; de markt denkt in dollars; misschien verhuis je naar Londen. De gegevens zijn dezelfde; de bril hoor jij te kiezen.

Er is hier geen universeel juist antwoord, alleen een juist antwoord per vraag. "Kan ik mijn leven betalen" is een vraag in je eigen valuta. "Heb ik goede bedrijven uitgekozen" is aantoonbaar een vraag in de lokale valuta. "Moet ik herwegen richting Europa" wint erbij als je allebei ziet. De fout is niet dat je de verkeerde bril kiest; de fout is nooit doorhebben dát er een bril is, en de eenheid die je broker toevallig toont voor de waarheid aanzien.

Daarom laat BullBenchmark je het hele dashboard omschakelen tussen EUR, USD, GBP en meer, met één instelling die je profiel onthoudt. Dezelfde portefeuille, jouw valuta, overal dezelfde historische omrekening.

Wat dit in de praktijk betekent

Niets hiervan vraagt van je dat je FX-analist wordt. Het vraagt drie gewoonten. Bewaar je volledige transactiehistorie, want historische omrekening heeft historische transacties nodig — een onderwerp dat ook je belastingcijfers bepaalt, zoals het probleem van de waardering op 1 januari laat zien. Kies één basisvaluta voor je hoofdcijfers en houd elke rekening daaraan, zeker als je geld over meerdere platforms is verspreid, waar bijhouden bij meerdere brokers het valutaprobleem verergert. En werp één keer per jaar een blik op hoeveel van je rendement uit de beleggingen kwam en hoeveel uit de wisselkoers. Sommige jaren is dat antwoord saai. De jaren dat het dat niet is, zijn precies de jaren waarin je het had willen weten.

De eerste week van BullBenchmark is gratis, zonder creditcard: upload de export die je net hebt gedownload en zie waar je staat.

Lees ook: Meerdere brokers volgen · eToro en de dollarvraag