Carteras en varias divisas: el tipo de cambio dentro de tu rentabilidad

Tu posición en Apple sube un 30 % desde 2022, en dólares. En euros puede que suba un 22 % o un 39 %, según lo que haya hecho el EUR/USD mientras la tenías. Hasta que compruebes cuál de las dos es, no conoces tu rentabilidad.

La mayoría de quienes tienen activos extranjeros no han visto nunca su rentabilidad en su propia divisa. El bróker enseña la posición en dólares, las noticias dan el índice en dólares y, entremedias, el tipo de cambio hace su trabajo sin aparecer en ninguna pantalla.

Este artículo explica por qué cada posición extranjera lleva dos rentabilidades, por qué importa el tipo de cambio de la fecha de cada operación, qué significa eso para el índice de referencia y qué divisa base responde a qué pregunta.

Dos rentabilidades en cada posición extranjera

Un inversor europeo con acciones estadounidenses tiene dos exposiciones: la acción y el dólar. Juntas forman la rentabilidad en euros. En periodos cortos la parte de la divisa es pequeña. Entre 2022 y 2026, el EUR/USD se movió lo suficiente para cambiar en dos dígitos rentabilidades de varios años, en cualquiera de los dos sentidos.

O aceptas la exposición a divisa como parte de la posición, o la cubres. Esa elección solo se puede tomar de forma consciente si tu herramienta mantiene las divisas separadas.

Tu rentabilidad en tu divisa es la rentabilidad local del activo combinada con lo que se haya movido la divisa frente a la tuya en ese mismo periodo. Cuando las dos van en el mismo sentido, los efectos se refuerzan.

Cuando van en sentidos opuestos, un buen año de bolsa puede encogerse hasta quedarse en mediocre en euros, o un año plano puede aparecer como una ganancia que vino solo del tipo de cambio. Ninguna de las dos cosas se ve en el gráfico en dólares.

Dónde se tuerce la contabilidad con divisas mezcladas

Los errores son pequeños y se acumulan. Tres de ellos aparecen en la mayoría de los archivos de cartera caseros.

• Un precio medio de compra anotado en dólares convive con un valor de mercado convertido al cambio de hoy, y la ganancia que sale de ahí es en parte un efecto de divisa.
• Un dividendo cobrado en dólares se suma a los dividendos en euros como si fueran la misma unidad.
• Una hoja de cálculo aplica un único tipo de cambio a cinco años de operaciones, lo que reescribe cada operación pasada a los precios de hoy.

Cada atajo mueve un poco tus cifras. Añade una segunda divisa extranjera, por ejemplo un valor británico en libras, y los errores se multiplican. El resultado es una cartera cuya rentabilidad declarada nadie puede deducir, ni siquiera su dueño.

El principio de la divisa base

Un seguimiento coherente lo convierte todo a una única divisa base, aquella en la que vives, a tipos históricos. Tu precio medio de compra son los euros que pagaste al cambio de aquel día, no al de hoy.

Cada dividendo se convierte al tipo de su fecha de pago. El gráfico de la cartera valora tus posiciones en euros cada día, de modo que los movimientos de divisa aparecen en las fechas en que ocurrieron.

Tu bróker hace parte de esto, operación por operación. La columna «Totaal EUR» de DeGiro es un ejemplo. La vista a nivel de cartera, cuánta parte de tu ganancia vino de las acciones y cuánta del dólar, casi ningún bróker la enseña.

Las palabras importantes son tipos históricos. Convertirlo todo al cambio de hoy queda ordenado y destruye información. Hace que tus compras del pasado cuesten lo que costarían ahora, que es una pregunta distinta de lo que costaron.

Solo la conversión al tipo de la fecha de cada operación conserva la secuencia de los hechos: los euros que salieron de tu cuenta en cada compra y los euros que entregó cada dividendo. Las ganancias, los precios medios de compra y los gráficos usan entonces la misma unidad en el momento en que se aplicaba.

Un ejemplo resuelto

Supón que compraste una acción estadounidense cuando un dólar costaba unos 95 céntimos de euro y que hoy un dólar cuesta algo más de un euro. Convierte esa compra antigua al cambio de hoy y tu coste registrado sube, lo que encoge tu ganancia aparente.

Si el tipo se hubiera movido en el otro sentido, el coste registrado bajaría y la ganancia aparente crecería.

Ninguna de las dos distorsiones se ve en pantalla, porque las cifras siguen pareciendo verosímiles. Una rentabilidad desviada en unos pocos puntos por un motivo que no puedes ver alimenta decisiones sobre reequilibrio, cobertura y tamaño de las posiciones.

Por qué una clase cubierta no zanja el asunto

Una objeción habitual es que la clase cubierta de un fondo elimina el problema. La cobertura es una decisión de cartera, no de contabilidad, y no elimina la necesidad de llevar el seguimiento en una divisa base.

La cobertura tiene un coste, se aplica fondo a fondo y no al conjunto de tus posiciones, y la mayoría de los inversores tiene de todos modos alguna posición sin cubrir, con las acciones estadounidenses individuales como caso evidente. Con cobertura o sin ella, la pregunta de qué hizo tu dinero en tu propia divisa sigue necesitando respuesta, y solo una contabilidad coherente en divisa base la da.

Si conviene cubrirse o no es una decisión que empieza por ver qué parte de tu rentabilidad pasada fue divisa.

El índice de referencia también tiene divisa

Si comparas tu cartera en euros con el S&P 500 en dólares, la comparación contiene movimientos del tipo de cambio que afectaron a un lado y no al otro. Un índice de referencia justo convierte el índice a tu divisa base con los mismos tipos históricos que se aplican a tus propias posiciones, para que las dos líneas pasen por los mismos movimientos de divisa.

En un periodo de varios años, el componente de divisa por sí solo puede darle la vuelta al veredicto sobre si estás batiendo al índice. Una comparación que lo ignore está equivocada en una dirección desconocida.

Qué divisa base mirar

Qué divisa base es la correcta depende de la pregunta. Tus gastos son en euros, las acciones estadounidenses cotizan en dólares y quizá el año que viene te mudas a Londres. Los datos son los mismos, y la divisa en la que los miras la eliges tú.

Si puedes permitirte tus gastos es una pregunta en divisa doméstica. Si elegiste buenas empresas se acerca más a una pregunta en divisa local. Si conviene reequilibrar hacia Europa es una pregunta que se beneficia de las dos vistas. El error habitual es tomar por verdad la unidad que muestre tu bróker.

BullBenchmark muestra el panel en EUR, USD, GBP y otras divisas, con un solo ajuste que tu perfil recuerda, y aplica la conversión histórica de principio a fin.

En resumen

• Una posición extranjera tiene dos rentabilidades: la del activo en su propia divisa y el movimiento del tipo de cambio frente a tu divisa doméstica. Tu resultado en euros es la combinación.
• La conversión histórica necesita un historial completo de operaciones, porque el valor en euros de una compra o un dividendo del pasado solo se puede reconstruir a partir de la fecha y el importe.
• Una sola divisa base para las cifras principales, aplicada a todas las cuentas, mantiene comparables los números. Eso importa sobre todo cuando el dinero está repartido entre plataformas, donde seguir varios brókeres se suma al problema de la divisa.
• Un índice de referencia en una divisa distinta de la de la cartera no es una comparación justa.
• Una vez al año, el reparto entre la rentabilidad del activo y la de la divisa enseña qué parte del resultado fue el tipo de cambio. En algunos años esa parte es pequeña, y en otros es una parte grande del resultado.

BullBenchmark lee la exportación de operaciones de tu bróker y muestra tu rentabilidad junto al S&P 500 y al Nasdaq 100, con las mismas compras y ventas en las mismas fechas, en tu propia divisa. El dinero que no has invertido queda fuera de la comparación. Las dos primeras semanas son gratis y no hace falta tarjeta.

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