Portfolios in mehreren Währungen: die FX-Schicht unter Ihrer Rendite

Ihre Apple-Position liegt seit 2022 30 % im Plus. In Dollar. In Euro, also in Ihrem Geld, sind es vielleicht 22 % oder 39 %, je nachdem, was EUR/USD in Ihrer Haltedauer getan hat. Wenn Sie nie nachgesehen haben, welche der Zahlen gilt, kennen Sie Ihre Rendite schlicht nicht.

Das ist die stille Peinlichkeit des internationalen Anlegens: Die meisten Menschen, die ausländische Werte halten, haben ihre wahre Rendite in der eigenen Währung noch nie gesehen. Der Broker zeigt die Position in Dollar, die Nachrichten melden den Index in Dollar, und dazwischen verrichtet der Wechselkurs unsichtbar seine Arbeit. Die Lücke zwischen der Zahl, die Sie beobachten, und der Zahl, von der Sie leben, kann jahrelang bestehen, ohne dass jemand darauf hinweist. Betrachten Sie dies als den Hinweis.

Zwei Renditen in jeder ausländischen Position

Ein Europäer, der US-Aktien hält, hat zwei Abhängigkeiten: die Aktie und den Dollar. Sie addieren sich zu Ihrer echten Rendite oder heben sich auf. Über kurze Zeiträume ist das Rauschen; von 2022 bis 2026 hat EUR/USD genug geschwankt, um mehrjährige Renditen in beide Richtungen zweistellig zu verschieben.

Die Wahl lässt sich nicht umgehen: Entweder Sie nehmen das Währungsrisiko als Teil der Wette hin, oder Sie sichern es ab. Aber Sie können diese Wahl gar nicht bewusst treffen, wenn Ihr Tracker Währungen vermischt.

Die Rechnung lohnt sich, einmal ausgeschrieben zu werden, weil sie Menschen überrascht. Grob gesagt ergibt sich Ihre Rendite in Heimatwährung aus der Rendite des Wertpapiers in seiner Landeswährung zusammen mit der Bewegung dieser Währung gegen Ihre eigene im selben Zeitraum. Laufen beide für Sie, verstärken sich die Effekte angenehm. Laufen sie gegeneinander, schrumpft ein gutes Aktienjahr auf Ihrer Seite des Wechselkurses zu einem mittelmäßigen, oder ein flaches Aktienjahr sieht nach einem Gewinn aus, den das Unternehmen nie geliefert hat. Keines von beidem ist sichtbar, wenn Sie immer nur auf den Dollar-Chart schauen.

Wo gemischte Währungsbuchhaltung schiefgeht

Der Ausfall ist selten dramatisch; er ist eine langsame Anhäufung kleiner Widersprüche. Ein in Dollar erfasster Einstandskurs steht neben einem Marktwert, den man im Kopf zum heutigen Kurs umgerechnet hat, und erzeugt einen „Gewinn“, der teils ein Währungsartefakt ist. Eine in Dollar erhaltene Dividende wird zu Euro-Dividenden addiert, als wären es dieselben Einheiten. Eine Tabelle legt einen bequemen Wechselkurs über fünf Jahre Transaktionen und schreibt so still die Geschichte zu heutigen Preisen um. Jede Abkürzung ist nachvollziehbar, und jede verbiegt Ihre Zahlen ein wenig. Kommt eine zweite Fremdwährung hinzu, etwa eine britische Aktie in Pfund, vervielfachen sich die Verbiegungen. Das Ergebnis ist ein Portfolio, dessen ausgewiesene Rendite niemand nachvollziehen kann, auch sein Besitzer nicht.

Das Prinzip der Basiswährung

Ernsthaftes Tracking rechnet alles in eine Basiswährung um, in die, in der Sie leben, und zwar zu historischen Kursen. Ihr durchschnittlicher Einstandskurs: die Euro, die Sie zum Kurs jenes Tages bezahlt haben, nicht zum heutigen. Jede Dividende: umgerechnet zu ihrem Zahltag. Der Portfolio-Chart: Ihre Bestände täglich in Euro bewertet, damit Währungsschwankungen dort auftauchen, wo sie passiert sind.

Ihr Broker macht das ansatzweise (etwa die Spalte „Totaal EUR“ bei DeGiro), aber nur Transaktion für Transaktion. Den Blick auf Portfolioebene, „wie viel meines Gewinns sind Aktien, wie viel ist Dollar“, zeigt so gut wie kein Broker.

Die Last trägt in diesem Absatz der Ausdruck historische Kurse. Alles zum heutigen Kurs umzurechnen sieht ordentlich aus und zerstört Information: Es lässt Ihre vergangenen Käufe das kosten, was sie heute kosten würden, und das ist eine andere Frage als die, was sie gekostet haben. Nur die Umrechnung zum Kurs des jeweiligen Transaktionstags bewahrt den tatsächlichen Ablauf der Ereignisse, die Euro, die wirklich Ihr Konto verlassen haben, die Euro, die jede Dividende wirklich gebracht hat. Ist die Historie erst bewahrt, wird alles Nachgelagerte ehrlich: Gewinne, Einstandswerte und Zeitreihen sprechen dieselbe Einheit, jeweils zu dem Zeitpunkt, an dem sie galt.

Ein kleines Rechenbeispiel macht es greifbar. Nehmen wir an, Sie haben eine US-Aktie gekauft, als ein Dollar Sie etwa 95 Eurocent kostete, und heute kostet ein Dollar einen Euro und ein bisschen. Rechnen Sie Ihren alten Kauf zum heutigen Kurs um, bläht sich Ihr erfasster Einstandswert still auf, was Ihren scheinbaren Gewinn schrumpfen lässt, oder umgekehrt, je nachdem, wohin sich der Kurs bewegt hat. Keine der beiden Verzerrungen meldet sich; die Zahlen sehen weiterhin plausibel aus. Genau diese Plausibilität ist die Gefahr. Eine Rendite, die aus Gründen, die Sie nicht sehen können, um ein paar Punkte falsch ist, steuert echte Entscheidungen über Umschichtungen, über Absicherung, darüber, ob eine Position mehr Geld verdient, in Richtungen, die die Fakten nie gestützt haben.

Warum abgesicherte Anteilsklassen die Sache nicht erledigen

Ein berechtigter Einwand: Wenn Sie das Währungsrisiko stört, kaufen Sie die abgesicherte Variante des Fonds und gut ist. Absicherung ist eine legitime Wahl, aber sie ist eine Portfolioentscheidung und keine buchhalterische, und sie beseitigt die Notwendigkeit einer Rechnung in Basiswährung nicht. Absicherung kostet etwas, sie wirkt Fonds für Fonds statt über Ihr ganzes Portfolio hinweg, und die meisten Anleger halten ohnehin einige nicht abgesicherte Positionen, einzelne US-Aktien sind der offensichtliche Fall. Ob Sie absichern oder nicht, die Frage „was hat mein Geld tatsächlich getan, in meiner Währung“ braucht weiterhin eine Antwort, und nur eine konsequente Buchhaltung in Basiswährung liefert sie. Zu entscheiden, ob abgesichert wird, ist genau die Art von Entscheidung, für die man zuerst sehen muss, wie viel der bisherigen Rendite Währung war.

Auch die Benchmark hat eine Währung

Hier die feinere Fassung desselben Problems. Wenn Sie Ihr Portfolio mit dem in Dollar gemessenen S&P 500 vergleichen, während Ihr Portfolio in Euro gemessen wird, ist der Vergleich durch Wechselkursbewegungen verunreinigt, die nur die eine Seite betrafen. Eine faire Benchmark rechnet den Index mit denselben historischen Kursen in Ihre Basiswährung um, die auch für Ihre eigenen Bestände gelten, damit beide Linien dasselbe Währungswetter erleben. Das zählt mehr, als es klingt: Über einen mehrjährigen Zeitraum kann allein der Währungsterm das Urteil darüber kippen, ob Sie den Index schlagen. Ein Vergleich, der ihn ignoriert, ist weder vorsichtig noch optimistisch, sondern schlicht falsch in unbekannter Richtung.

Wählen Sie Ihre Brille

Welche Basiswährung „richtig“ ist, hängt von der Frage ab. Ihr Leben läuft in Euro; der Markt denkt in Dollar; vielleicht ziehen Sie nach London. Die Daten sind dieselben, die Brille sollten Sie aussuchen dürfen.

Es gibt hier keine allgemeingültig richtige Antwort, nur eine richtige Antwort je Frage. „Kann ich mir mein Leben leisten“ ist eine Frage der Heimatwährung. „Habe ich gute Unternehmen ausgewählt“ ist wohl eine Frage der Landeswährung. „Sollte ich stärker nach Europa umschichten“ profitiert davon, beides zu sehen. Der Fehler ist nicht, die falsche Brille zu wählen; der Fehler ist, nie zu bemerken, dass es überhaupt eine Brille gibt, und die Einheit, die der Broker zufällig anzeigt, für die Wahrheit zu halten.

Deshalb können Sie bei BullBenchmark das gesamte Dashboard zwischen EUR, USD, GBP und weiteren Währungen umschalten, mit einer Einstellung, die sich Ihr Profil merkt. Dasselbe Portfolio, Ihre Währung, durchgehend konsequente historische Umrechnung.

Was das in der Praxis heißt

Nichts davon verlangt, dass Sie FX-Analyst werden. Es verlangt drei Gewohnheiten. Bewahren Sie Ihre vollständige Transaktionshistorie, denn historische Umrechnung braucht historische Transaktionen, ein Thema, das auch über Ihre Steuerzahlen entscheidet, wie das Problem der Bewertung zum 1. Januar zeigt. Wählen Sie eine Basiswährung für Ihre Kennzahlen und halten Sie jedes Depot daran, besonders wenn Ihr Geld über mehrere Plattformen verteilt ist, wo das Tracking mehrerer Broker das Währungsproblem noch verstärkt. Und werfen Sie einmal im Jahr einen Blick darauf, wie viel Ihrer Rendite auf die Wertpapiere und wie viel auf den Wechselkurs entfiel. In manchen Jahren wird die Antwort langweilig sein. Die Jahre, in denen sie es nicht ist, sind genau die, in denen Sie es gewusst haben wollen.

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