Portafogli multivaluta: il tasso di cambio dentro il tuo rendimento

La tua posizione in Apple è salita del 30% dal 2022, in dollari. In euro potrebbe essere salita del 22% o del 39%, a seconda di quello che ha fatto l'EUR/USD nel periodo in cui l'hai tenuta. Finché non verifichi quale dei due, il tuo rendimento non lo conosci.

Quasi tutti quelli che possiedono attività estere non hanno mai visto il proprio rendimento nella propria valuta. Il broker mostra la posizione in dollari, i giornali riportano l'indice in dollari, e nel mezzo il tasso di cambio fa il suo lavoro senza comparire su nessuno schermo.

Questo articolo spiega perché ogni posizione estera porta con sé due rendimenti, perché conta il tasso di cambio della data di ogni operazione, che cosa comporta per l'indice di riferimento e quale valuta di riferimento risponde a quale domanda.

Due rendimenti dentro ogni posizione estera

Un investitore europeo che detiene azioni americane ha due esposizioni: il titolo e il dollaro. Insieme compongono il rendimento in euro. Sui periodi brevi la parte valutaria è piccola. Tra il 2022 e il 2026 l'EUR/USD si è mosso abbastanza da cambiare i rendimenti pluriennali di una percentuale a due cifre in entrambe le direzioni.

O accetti l'esposizione valutaria come parte della posizione, oppure la copri. Quella scelta si può fare consapevolmente solo se il tuo strumento tiene separate le valute.

Il tuo rendimento nella valuta di casa è il rendimento locale dell'attività combinato con il movimento della valuta rispetto alla tua nello stesso periodo. Quando i due vanno nella stessa direzione, gli effetti si sommano.

Quando vanno in direzioni opposte, un buon anno di borsa può restringersi in un anno mediocre in euro, oppure un anno piatto può presentarsi come un guadagno venuto dal solo tasso di cambio. Nessuno dei due si vede sul grafico in dollari.

Dove sbaglia la contabilità a valute mescolate

Gli errori sono piccoli e si accumulano. Tre di questi compaiono in quasi tutti i file di portafoglio fatti in casa.

• Un prezzo medio di carico registrato in dollari sta accanto a un valore di mercato convertito al cambio di oggi, e la plusvalenza che ne esce è in parte un effetto valutario.
• Un dividendo incassato in dollari viene sommato ai dividendi in euro come se fossero la stessa unità di misura.
• Un foglio di calcolo applica un unico tasso di cambio a cinque anni di operazioni, il che riscrive ogni operazione passata ai prezzi di oggi.

Ogni scorciatoia sposta un po' i tuoi numeri. Aggiungi una seconda valuta estera, per esempio un titolo britannico in sterline, e gli errori si moltiplicano. Il risultato è un portafoglio il cui rendimento dichiarato nessuno sa ricavare, nemmeno il proprietario.

Il principio della valuta di riferimento

Un monitoraggio coerente converte tutto in un'unica valuta di riferimento, quella in cui vivi, ai cambi storici. Il tuo prezzo medio di carico è il numero di euro che hai pagato al cambio di quel giorno, non di oggi.

Ogni dividendo viene convertito al cambio della sua data di pagamento. Il grafico del portafoglio valorizza in euro quello che possiedi ogni giorno, così i movimenti valutari compaiono nelle date in cui sono avvenuti.

Il tuo broker lo fa in parte, operazione per operazione. La colonna "Totaal EUR" di DeGiro ne è un esempio. La vista a livello di portafoglio, quanta parte del tuo guadagno viene dai titoli e quanta dal dollaro, non la mostra quasi nessun broker.

Le parole importanti sono cambi storici. Convertire tutto al cambio di oggi sembra ordinato e distrugge informazione. Fa costare i tuoi acquisti passati quello che costerebbero adesso, che è una domanda diversa da quanto sono costati.

Solo la conversione al cambio della data di ogni operazione conserva la sequenza degli eventi: gli euro che hanno lasciato il tuo conto a ogni acquisto e gli euro che ciascun dividendo ha portato. Plusvalenze, prezzi di carico e grafici usano allora tutti la stessa unità di misura, riferita al momento in cui valeva.

Un esempio svolto

Immagina di aver comprato un titolo americano quando un dollaro costava circa 95 centesimi di euro, e che oggi un dollaro costi poco più di un euro. Converti quel vecchio acquisto al cambio di oggi e il costo registrato sale, il che restringe il tuo guadagno apparente.

Se il cambio si fosse mosso nell'altra direzione, il costo registrato scenderebbe e il guadagno apparente crescerebbe.

Nessuna delle due distorsioni si vede sullo schermo, perché i numeri continuano a sembrare plausibili. Un rendimento sbagliato di qualche punto per una ragione che non puoi vedere finisce dentro le decisioni su ribilanciamento, copertura e dimensione delle posizioni.

Perché una classe di azioni coperta non chiude la questione

Un'obiezione frequente è che la classe coperta di un fondo elimini il problema. La copertura è una decisione di portafoglio, non di contabilità, e non elimina la necessità di un monitoraggio in valuta di riferimento.

La copertura ha un costo, vale fondo per fondo e non su tutto quello che possiedi, e quasi tutti gli investitori tengono comunque qualche posizione non coperta, i singoli titoli americani in primo luogo. Coperta o no, la domanda su che cosa hanno fatto i tuoi soldi nella tua valuta resta da risolvere, e solo una contabilità coerente in valuta di riferimento le dà una risposta.

Se coprirsi o no è una decisione che comincia dal vedere quanta parte del tuo rendimento passato era valuta.

Anche l'indice di riferimento ha una valuta

Se confronti il tuo portafoglio in euro con l'S&P 500 in dollari, il confronto contiene movimenti di cambio che hanno toccato un lato e non l'altro. Un indice di riferimento corretto converte l'indice nella tua valuta di riferimento usando gli stessi cambi storici applicati a quello che possiedi, così entrambe le linee attraversano gli stessi movimenti valutari.

Su un arco di più anni il solo termine valutario può ribaltare il verdetto su se stai battendo l'indice. Un confronto che lo ignora è sbagliato in una direzione ignota.

Quale valuta di riferimento guardare

Quale valuta di riferimento sia corretta dipende dalla domanda. Le tue spese sono in euro, i titoli americani sono quotati in dollari, e magari l'anno prossimo ti trasferisci a Londra. I dati sono gli stessi, e la valuta in cui li guardi la scegli tu.

Se puoi permetterti le tue spese è una domanda in valuta di casa. Se hai scelto buone società è più vicino a una domanda in valuta locale. Se ribilanciare verso l'Europa è una domanda che trae vantaggio da entrambe le viste. L'errore comune è prendere per vera qualunque unità di misura il tuo broker mostri.

BullBenchmark mostra la dashboard in EUR, USD, GBP e altre valute, con un'unica impostazione che il tuo profilo ricorda, e applica la conversione storica dall'inizio alla fine.

In breve

• Una posizione estera ha due rendimenti: il rendimento dell'attività nella sua valuta e il movimento del tasso di cambio rispetto alla tua valuta di casa. Il tuo risultato in euro è la combinazione dei due.
• La conversione storica richiede uno storico completo delle operazioni, perché il valore in euro di un acquisto o di un dividendo passato si può ricostruire solo dalla data e dall'importo.
• Un'unica valuta di riferimento per i numeri principali, applicata a ogni conto, tiene le cifre comparabili. Conta soprattutto quando i soldi sono sparsi su più piattaforme, dove il monitoraggio di più broker si aggiunge al problema valutario.
• Un indice di riferimento in una valuta diversa da quella del portafoglio non è un confronto corretto.
• Una volta all'anno, la separazione tra rendimento dell'attività e rendimento valutario mostra quanta parte del risultato è stata il tasso di cambio. In certi anni quella parte è piccola, in altri è una quota grande del risultato.

BullBenchmark legge l'esportazione delle operazioni dal tuo broker e mostra il tuo rendimento accanto all'S&P 500 e al Nasdaq 100, con gli stessi acquisti e le stesse vendite nelle stesse date, nella tua valuta. Il denaro che non hai investito resta fuori dal confronto. Le prime due settimane sono gratuite e non serve alcuna carta.

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