Rendimento ponderato per il tempo o per il capitale: qual è il tuo vero rendimento?

Due investitori comprano lo stesso fondo. Stesso fondo, stesso periodo, stesse commissioni. Uno dichiara +12%, l'altro +4%. Nessuno dei due sta mentendo: stanno solo rispondendo a domande diverse.

Ogni portafoglio ha due numeri di rendimento onesti, non uno. Una volta capito perché, molte schermate confuse dei broker, molte schede tecniche dei fondi e molte vanterie di performance su internet acquistano improvvisamente senso — e lo acquista anche quella sensazione, ogni tanto, che il saldo del tuo conto e il rendimento dichiarato vivano su due pianeti diversi.

Le due domande

"Quanto sono stati buoni i miei investimenti?" Questo è il rendimento ponderato per il tempo (TWR). Toglie di mezzo l'effetto di quando hai aggiunto o prelevato denaro e si limita a concatenare i rendimenti di ciò che hai detenuto. Le schede tecniche dei fondi usano il TWR: è il modo onesto per confrontarsi con un indice.

"Quanto è stato buono il mio risultato?" Questo è il rendimento ponderato per il capitale (MWR, o IRR). Al tempismo tiene moltissimo: fai un versamento importante appena prima di un rialzo e il tuo MWR batte il tuo TWR. Versa prima di un crollo, e resta indietro.

La distinzione esiste perché un investitore privato è in realtà due decisori in un corpo solo. Uno sceglie che cosa tenere; l'altro sceglie quando il denaro entra ed esce. Il TWR dà un voto al primo. L'MWR li valuta entrambi insieme. Nessuno dei due è il rendimento "vero" in qualche senso cosmico: sono due righelli che misurano due lavori diversi.

Come si calcola il TWR, concettualmente

La ricetta è semplice, anche se la contabilità non lo è. Taglia la tua storia in sottoperiodi in corrispondenza di ogni flusso di cassa, ogni versamento e ogni prelievo. Dentro ciascun sottoperiodo non si è mosso denaro, quindi la variazione percentuale del valore è pura performance degli investimenti. Calcola quella percentuale per ogni fetta e poi concatenale: moltiplica (1 + rendimento) su tutte le fette e alla fine sottrai 1.

Poiché il rendimento di ogni fetta si calcola su quello che in quel momento c'era nel conto, la dimensione del conto non conta mai. Un guadagno del 5% vale come guadagno del 5% sia che sia avvenuto su 1.000 € sia su 100.000 €. Il trucco è tutto qui: mettendo ogni fetta di tempo sullo stesso piano a prescindere da quanto denaro fosse presente, il TWR cancella dal resoconto il tempismo dei tuoi versamenti. Quello che resta è un numero che puoi appoggiare direttamente accanto a un indice, il quale a sua volta non ha alcuna opinione sul calendario dei tuoi stipendi.

Come funziona l'MWR, concettualmente

Il rendimento ponderato per il capitale va nella direzione opposta. Tratta il tuo portafoglio come una piccola impresa: del denaro è entrato in certe date, del denaro è uscito in certe altre, e oggi resta qualcosa. L'MWR è quell'unico tasso di interesse annuo che, applicato a ciascuno di quei flussi di cassa esattamente per il tempo in cui è rimasto investito, riproduce il tuo valore finale. I contabili lo conoscono come tasso interno di rendimento.

Poiché ogni euro è ponderato per quanto tempo è stato davvero al lavoro, i grossi versamenti tardivi dominano il numero. Se la maggior parte del tuo denaro è arrivata l'anno scorso, l'MWR rispecchia soprattutto l'anno scorso, per quanto brillanti o disastrosi siano stati gli anni precedenti. Non è un difetto. È il punto: il tuo risultato in euro dipende davvero soprattutto da quello che ha fatto la parte più grossa dei tuoi soldi.

Un esempio svolto in cui i due non vanno d'accordo

Numeri tondi, un fondo, due anni. Parti con 10.000 €. Nel primo anno il fondo guadagna il 20%, quindi ti ritrovi con 12.000 €. Incoraggiato, versi altri 12.000 € e porti il conto a 24.000 €. Nel secondo anno il fondo perde il 10% e restano 21.600 €.

Il rendimento ponderato per il tempo concatena i due anni: 1,20 × 0,90 = 1,08, cioè +8% sul periodo. Il fondo, e la tua scelta di comprarlo, se la sono cavata bene.

La vista ponderata per il capitale è più cupa. Hai messo dentro 22.000 € in tutto e hai finito con 21.600 €, una perdita di 400 €. Il tuo MWR è leggermente negativo. Stesso conto, stesso fondo: +8% secondo una misura onesta, una perdita secondo l'altra. I 12.000 € che hai aggiunto sui massimi hanno passato tutta la loro vita nell'anno in perdita e l'MWR, correttamente, glielo fa pesare.

Ora ribalta la scena: il fondo perde prima il 10% (10.000 € scendono a 9.000 €), tu stringi i denti e versi comunque 12.000 € (21.000 €), e il secondo anno guadagna il 20%, chiudendo a 25.200 €. Il TWR è identico, 0,90 × 1,20 = 1,08, sempre +8%. Ma adesso 22.000 € entrati sono diventati 25.200 €, con un profitto di 3.200 €. Stesso fondo, stesso TWR, e la differenza tra perdere 400 € e guadagnarne 3.200 € è stata soltanto il tempismo di un versamento.

Perché il divario è interessante

La differenza tra i tuoi due numeri è, grosso modo, il costo (o il profitto) del tuo tempismo. Le ricerche sui flussi dei fondi continuano a rilevare che il rendimento ponderato per il capitale dell'investitore medio resta indietro dell'1–2% l'anno rispetto ai fondi in cui investe: la gente aggiunge denaro dopo i rialzi e si blocca durante le discese. Il fondo se l'è cavata bene. Il comportamento no.

Se il tuo MWR è costantemente sotto il tuo TWR, le tue scelte potrebbero essere buone mentre il tuo tempismo è caro. È una cosa correggibile, di solito con una noiosa automazione. Un acquisto mensile fisso elimina del tutto la decisione, e i conti dell'interesse composto su versamenti regolari sono esaminati in i conti dell'interesse composto nel piano di accumulo mensile. Se invece il tuo TWR resta indietro rispetto a un indice di riferimento onesto mentre il tuo MWR ha un aspetto rispettabile, la diagnosi si rovescia: è il tuo tempismo che sta salvando le tue scelte. Falla diversa, riparazione diversa — e da una singola percentuale mescolata non puoi sapere quale delle due hai.

Che cosa ti mostra il tuo broker

Di solito nessuno dei due, in forma pulita. Quasi tutte le app dei broker mostrano una percentuale semplice, il valore attuale rispetto a qualcosa, spesso senza chiarire rispetto a che cosa. Il "Totale w/v" di DeGiro è una cifra basata sui flussi di cassa. Il grafico di Robinhood si avvicina al TWR, ma senza confronto con un indice. Praticamente nessuno mostra i due numeri affiancati, il che è un peccato, perché è proprio nel confronto che sta l'intuizione.

La conseguenza pratica è che due persone che si confrontano sui rendimenti davanti a un caffè non stanno quasi mai confrontando la stessa grandezza. Uno cita la cifra basata sui flussi di cassa di un'app, l'altro la percentuale di un grafico, entrambi arrotondano con generosità, e la conversazione è astrologia con i decimali. La materia prima per i numeri corretti però esiste. Sta nell'export delle operazioni che ogni broker mette a disposizione, lo stesso file descritto in guide come la guida all'export DeGiro: ogni versamento, ogni operazione, ogni dividendo, con data e ora.

A quale numero dovresti tenere?

A entrambi, per decisioni diverse. Usa il TWR quando la domanda è se le tue scelte meritino di mantenere il posto: è l'unico numero che si possa onestamente affiancare a un confronto con l'indice, ed è il motivo per cui il metodo descritto in come verificare se hai battuto l'S&P 500 è costruito su di esso. Usa l'MWR quando la domanda è che cosa hanno fatto davvero i tuoi soldi: è il numero con cui finanzierai la pensione, ed è quello in cui si vedono le tue abitudini di tempismo.

La tentazione di citare quello dei due che è più alto è forte e universale. Resisti, o almeno accorgitene. Un portafoglio che anno dopo anno mostra un bel TWR e un MWR in ritardo non sta descrivendo la sfortuna; sta descrivendo un'abitudine, e le abitudini, a differenza dei mercati, sono una cosa che controlli tu.

Come ottenerli entrambi

Ti serve lo storico completo dei tuoi flussi di cassa — ogni versamento, ogni acquisto, ogni vendita — più le valorizzazioni giornaliere. È esattamente quello che contiene l'export di un broker. BullBenchmark calcola i tuoi rendimenti partendo dai tuoi file delle operazioni e li affianca a una simulazione dell'S&P 500 con i tuoi identici flussi di cassa: indice di riferimento, effetto del tempismo e selezione dei titoli, finalmente separati.

Per tutto questo non serve nessuna credenziale del broker: un file delle operazioni contiene già la storia completa, un punto trattato in perché uno strumento di monitoraggio del portafoglio non ha bisogno della password del tuo broker. Dieci minuti di caricamento ti procurano i due numeri che la tua app ha sempre mescolato in uno solo, e il divario tra loro è di solito la statistica più istruttiva di tutta la tua vita finanziaria.

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