Perché quasi tutti gli investitori privati finiscono per sottoperformare (e il rimedio noioso)

Il mercato rende X. I fondi che lo replicano rendono quasi-X. Le persone che stanno dentro quei fondi guadagnano regolarmente meno dei fondi stessi. Quell'ultimo divario, il divario comportamentale, è misurato da trent'anni, si colloca tra l'uno e il due per cento all'anno ed è interamente autoinflitto.

Rileggi la frase centrale, perché è quella strana. Questi investitori non stanno scegliendo fondi sbagliati. Stanno guadagnando meno dei fondi che possiedono davvero, il che significa che l'intero ammanco è generato dal tempismo dei loro versamenti e prelievi. Il veicolo andava bene. La guida no.

Che cosa misura davvero il divario

Il divario comportamentale è la distanza tra due numeri di rendimento calcolati sullo stesso conto. Il rendimento pubblicato di un fondo è ponderato per il tempo: misura quello che ha fatto il fondo, indifferente a quando sia arrivato il denaro di ciascuno. Il rendimento personale di un investitore è ponderato per il capitale: ogni euro conta esattamente per il tempo in cui è rimasto investito, quindi gli arrivi tardivi e le uscite anticipate lasciano impronte. Quando il denaro si presenta abitualmente dopo i buoni rendimenti e se ne va prima del recupero, il numero ponderato per il capitale scende sotto quello ponderato per il tempo, e la differenza è il divario. La meccanica completa delle due misure è esposta in rendimento ponderato per il tempo o rendimento ponderato per il capitale; la versione breve è che il divario è il tuo tempismo, isolato dalle tue scelte, espresso in una percentuale che hai donato di persona.

Le ricerche sul comportamento degli investitori ritrovano con costanza la stessa firma tra Paesi, decenni e tipi di fondo diversi: dal più noioso fondo indicizzato al più sfrenato fondo settoriale, con il divario in genere più ampio nei fondi più volatili. La volatilità crea la tentazione, e la tentazione viene raccolta.

Dove si perde il denaro

Comprare l'entusiasmo. Il denaro affluisce dopo i rialzi, esattamente ai prezzi che rendono più piccoli i rendimenti futuri. Un versamento fatto durante la paura, il momento matematicamente più interessante, richiede vera disciplina.

Vendere i vincenti e tenere i perdenti. Prendere profitto sembra responsabile; realizzare una perdita sembra ammettere il fallimento. Il risultato è un portafoglio che sistematicamente si libera di ciò che funziona e conserva ciò che non funziona. La distinzione contabile che rende possibile l'autoinganno — considerare una perdita in qualche modo non reale finché non vendi — è sezionata in plusvalenza realizzata o plusvalenza latente.

L'attività in sé. Il classico risultato di Barber & Odean: più gli investitori privati negoziano, peggio vanno. Ogni operazione è una commissione, uno spread e una nuova occasione di sbagliare.

Gli esperimenti non tracciati. La fase cripto, la settimana con l'ETF a leva, il mese delle opzioni. Presi uno per uno sono piccoli, tutti insieme sono un punto percentuale silenzioso all'anno, invisibile perché nessuno li somma. Spesso stanno presso un secondo o un terzo broker proprio perché non contaminino le statistiche del portafoglio "vero": ed è per questo che portare tutti i conti in un'unica dashboard è meno una comodità che una misura di integrità.

Perché persone intelligenti continuano a farlo

Nessuna di queste falle nasce dalla stupidità: nascono dal cablaggio umano di serie che incontra un ambito che lo punisce. Le perdite fanno male circa il doppio di quanto facciano piacere i guadagni equivalenti, quindi realizzare una perdita viene rimandato all'infinito mentre i guadagni vengono raccolti per la piccola dose di dopamina dell'aver avuto ragione. Gli eventi recenti dominano la nostra idea del futuro, quindi un mercato appena salito dà una sensazione di maggiore sicurezza: esattamente il contrario, visti i prezzi. E quasi tutti giudicano il proprio discernimento superiore alla media, così ogni operazione sembra l'eccezione a statistiche che, in tutta onestà, sono state compilate sulle operazioni degli altri.

I mercati sono uno dei pochi ambienti in cui la mossa intuitiva è regolarmente quella più costosa. La fiducia arriva dopo che i prezzi sono saliti; il senso di nausea arriva dopo che sono scesi. Un investitore che si limiti a obbedire a quelle sensazioni finisce per comprare caro e vendere a poco con una logica emotiva impeccabile. Il divario comportamentale è quanto costa quella logica su larga scala.

Un piccolo esempio dell'alternativa noiosa

Il piano di accumulo, cioè investire un importo fisso a scadenze fisse, viene di solito venduto come una coperta di Linus. In realtà è una piccola macchina aritmetica. Immagina di investire 300 € al mese in un fondo il cui prezzo, in tre mesi, fa 10 €, 12 €, 8 €. Compri 30 quote, poi 25, poi 37,5: 92,5 quote per 900 €, con un costo medio di circa 9,73 € per azione, sotto la media di 10 € dei tre prezzi.

Non è fortuna, è meccanica. Un importo fisso in euro compra meno quote quando sono care e più quote quando sono a buon mercato, inclinandosi automaticamente nella direzione giusta, che è precisamente quella in cui le emozioni si inclinano sbagliando. Il punto non è che entrare a rate batta l'investimento in un colpo solo — su periodi lunghi i mercati salgono, quindi il denaro investito prima tende a fare meglio — il punto è che un ordine permanente si esegue alla data prevista sia che tu sia euforico sia che tu sia terrorizzato, e il divario comportamentale vive interamente nella differenza tra quei due stati. Che cosa producono i versamenti regolari nell'arco di decenni è una storia silenziosamente notevole a sé, raccontata in i conti dell'interesse composto nel piano di accumulo mensile.

Il rimedio poco glamour

Nulla di tutto questo si risolve negoziando con più intelligenza. Si risolve vedendo con chiarezza e automatizzando le parti noiose: acquisti mensili automatici (tolgono di mezzo l'emotività del tempismo), un'unica dashboard onesta che includa le posizioni chiuse e le commissioni (toglie di mezzo la memoria selettiva) e un vero indice di riferimento, i tuoi flussi di cassa rigiocati dentro un indice, così che ogni decisione debba rispondere alla domanda "ha fatto meglio del non fare niente?".

Quest'ultimo punto cambia i comportamenti più di qualsiasi opinione sui mercati. Quando il portafoglio fantasma è sempre sullo schermo, le operazioni impulsive devono discutere con le prove.

Nota che tutti e tre i rimedi condividono un principio di progettazione: eliminano decisioni invece di migliorarle. È qui che la maggior parte degli investitori ragiona al contrario. L'istinto, dopo aver scoperto di essere rimasti indietro, è impegnarsi di più — più ricerca, più schermate, più convinzione — il che aumenta il numero delle decisioni e quindi il numero di occasioni in cui il cablaggio può scattare. Il rimedio che funziona va nella direzione opposta: meno momenti in cui una sensazione può diventare un'operazione. Non è entusiasmante. Ma capitalizza.

Trovare il tuo numero

Le medie sono comode da leggere e inutili su cui agire; la domanda che paga è se tu abbia un divario, e quanto sia grande. La verifica richiede due confronti. Primo, il tuo rendimento ponderato per il capitale contro il tuo rendimento ponderato per il tempo: se il numero ponderato per il capitale sta stabilmente più in basso, il tuo tempismo sta tassando i titoli che tu stesso possiedi, e l'ampiezza della differenza è più o meno l'aliquota annua di quella tassa. Secondo, il tuo rendimento ponderato per il tempo contro un indice che compreresti davvero al suo posto: questo dà il voto alle scelte in sé.

Entrambi i confronti hanno bisogno del tuo storico completo: ogni versamento, ogni prelievo, ogni posizione chiusa, le commissioni, gli esperimenti, perché le falle vivono in misura sproporzionata proprio nelle parti che la memoria ha già scartato. Una revisione del portafoglio che copra solo le posizioni ancora aperte è una scena del crimine da cui sono state tolte le prove. La buona notizia è che lo storico completo esiste già, con data e ora, nell'export delle operazioni che il tuo broker ti consegna in circa quattro clic. La prima occhiata non piace a nessuno. Ma dopo stanno tutti meglio.

Misurare è già l'intervento

C'è un motivo per cui il divario comportamentale del gestore professionale è più piccolo di quello del dilettante, e non è il talento: è che qualcuno lo sta guardando. Numeri rendicontati, confrontati con un indice di riferimento, a scadenze fisse, disciplinano il comportamento da soli. Un investitore privato può affittare lo stesso effetto al prezzo di guardare una dashboard onesta: una che comprenda le posizioni vendute, le commissioni, gli esperimenti presso il secondo broker e il portafoglio fantasma che non ha preso alcuna decisione, con il metodo descritto in come verificare se stai battendo l'S&P 500.

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