Rentabilidad ponderada por tiempo frente a rentabilidad ponderada por dinero: ¿cuál es la tuya de verdad?

Dos inversores compran el mismo fondo. El mismo fondo, el mismo periodo, las mismas comisiones. Uno declara un +12 % y el otro un +4 %. Ninguno miente: simplemente están respondiendo a preguntas distintas.

Toda cartera tiene dos cifras de rentabilidad honestas, no una. En cuanto ves por qué, muchas pantallas confusas de bróker, muchas fichas de fondos y muchos alardes de rentabilidad de internet cobran sentido de golpe; y también esa sensación ocasional de que el saldo de tu cuenta y la rentabilidad que te informan viven en planetas distintos.

Las dos preguntas

«¿Qué tal fueron mis inversiones?» Esa es la rentabilidad ponderada por tiempo (TWR). Elimina el efecto de cuándo metiste o sacaste dinero y se limita a encadenar las rentabilidades de lo que tenías en cartera. Las fichas de los fondos usan la TWR; es la forma justa de compararse con un índice.

«¿Qué tal fue mi resultado?» Esa es la rentabilidad ponderada por dinero (MWR, o TIR). Le importa muchísimo el momento: mete una aportación grande justo antes de una subida y tu MWR superará a tu TWR. Aporta justo antes de un desplome y se quedará atrás.

La distinción existe porque un inversor particular es en realidad dos decisores en un mismo cuerpo. Uno elige qué tener; el otro elige cuándo entra y sale el dinero. La TWR le pone nota al primero. La MWR se la pone a los dos a la vez. Ninguna de ellas es la rentabilidad «real» en algún sentido cósmico: son dos varas que miden dos trabajos distintos.

Cómo se calcula la TWR, conceptualmente

La receta es sencilla aunque la contabilidad no lo sea. Corta tu historial en subperiodos en cada flujo de caja, en cada aportación y en cada retirada. Dentro de cada subperiodo no se movió dinero, así que la variación porcentual del valor es puro comportamiento de la inversión. Calcula ese porcentaje para cada tramo y encadénalos: multiplica (1 + rentabilidad) a lo largo de todos los tramos y resta 1 al final.

Como la rentabilidad de cada tramo se calcula sobre lo que hubiera en la cuenta en ese momento, el tamaño de la cuenta no importa nunca. Una ganancia del 5 % cuenta como una ganancia del 5 % tanto si ocurrió sobre 1.000 € como sobre 100.000 €. Ese es todo el truco: al poner todos los tramos temporales en igualdad de condiciones, sin que importe cuánto dinero había, la TWR borra del expediente el momento de tus aportaciones. Lo que queda es una cifra que puedes poner directamente al lado de un índice, que tampoco tiene opinión alguna sobre el calendario de tu nómina.

Cómo funciona la MWR, conceptualmente

La rentabilidad ponderada por dinero va en la dirección contraria. Trata tu cartera como un pequeño negocio: entró dinero en ciertas fechas, salió dinero en ciertas fechas y hoy queda algo. La MWR es el único tipo de interés anual que, aplicado a cada uno de esos flujos de caja durante exactamente el tiempo que cada uno estuvo invertido, reproduce tu valor final. Los contables la conocen como tasa interna de retorno.

Como cada euro se pondera por el tiempo que estuvo trabajando de verdad, las aportaciones grandes y tardías dominan la cifra. Si la mayor parte de tu dinero llegó el año pasado, la MWR refleja sobre todo el año pasado, por brillantes o espantosos que fueran los años anteriores. Eso no es un defecto. Es justo la idea: tu resultado en euros depende de verdad, y sobre todo, de lo que hizo tu dinero más grande.

Un ejemplo resuelto en el que las dos discrepan

Números redondos, un fondo, dos años. Empiezas con 10.000 €. En el primer año el fondo gana un 20 %, así que tienes 12.000 €. Animado, aportas otros 12.000 € y la cuenta sube a 24.000 €. En el segundo año el fondo pierde un 10 % y te deja en 21.600 €.

La rentabilidad ponderada por tiempo encadena los dos años: 1,20 × 0,90 = 1,08, es decir, un +8 % en el periodo. Al fondo, y a tu decisión de elegirlo, no les fue mal.

La visión ponderada por dinero es más sombría. Metiste 22.000 € en total y terminaste con 21.600 €: una pérdida de 400 €. Tu MWR es ligeramente negativa. La misma cuenta, el mismo fondo: un +8 % según una medida honesta y una pérdida según la otra. Los 12.000 € que añadiste en lo más alto se pasaron toda su vida dentro del año malo y la MWR, con razón, hace que eso cuente.

Ahora dale la vuelta al espejo: el fondo pierde primero un 10 % (los 10.000 € caen a 9.000 €), tú aprietas los dientes y aportas igualmente 12.000 € (21.000 €) y el segundo año gana un 20 %, hasta terminar en 25.200 €. La TWR es idéntica, 0,90 × 1,20 = 1,08, sigue siendo un +8 %. Pero ahora 22.000 € invertidos se han convertido en 25.200 €: un beneficio de 3.200 €. El mismo fondo, la misma TWR, y la diferencia entre perder 400 € y ganar 3.200 € no fue otra cosa que el momento de una sola aportación.

Por qué la diferencia entre las dos es interesante

La diferencia entre tus dos cifras es, a grandes rasgos, lo que te ha costado (o lo que te ha dado) tu momento de entrada. Los estudios sobre los flujos de dinero hacia los fondos encuentran una y otra vez que la rentabilidad ponderada por dinero del inversor medio suele quedarse por detrás de los fondos en los que invierte en un 1–2 % al año: la gente añade dinero después de las subidas y se queda paralizada en las caídas. Al fondo no le fue mal. Al comportamiento sí.

Si tu MWR está sistemáticamente por debajo de tu TWR, puede que tu selección esté bien y que lo caro sea tu momento de entrada. Eso tiene arreglo, normalmente con automatización aburrida. Una compra mensual fija elimina la decisión por completo, y la aritmética del interés compuesto de las aportaciones constantes se examina en las matemáticas del interés compuesto de invertir cada mes. Si, en cambio, tu TWR va por detrás de un índice de referencia justo mientras tu MWR tiene buen aspecto, el diagnóstico se invierte: tu momento de entrada ha estado rescatando a tu selección. Otra fuga, otra reparación, y con un solo porcentaje mezclado no hay manera de saber cuál de las dos tienes.

Qué te enseña tu bróker

Normalmente ninguna de las dos, al menos no limpia. La mayoría de las apps de bróker enseñan un porcentaje simple, el valor actual frente a algo, y muchas veces no queda claro frente a qué. El «Totale w/v» de DeGiro es una cifra basada en los flujos de caja. El gráfico de Robinhood se parece a la TWR, pero sin índice de referencia. Casi nadie enseña las dos cifras una al lado de la otra, y es una lástima, porque es en la comparación donde vive lo interesante.

La consecuencia práctica es que dos personas que comparan rentabilidades delante de un café casi nunca están comparando la misma magnitud. Uno cita la cifra de flujos de caja de una app, el otro el porcentaje de un gráfico, los dos redondean con generosidad, y la conversación es astrología con decimales. La materia prima para las cifras correctas existe, eso sí. Está en la exportación de operaciones que ofrece cualquier bróker, el mismo archivo que describen guías como la guía de exportación de DeGiro: cada aportación, cada operación, cada dividendo, con su fecha y su hora.

¿Qué cifra debería importarte?

Las dos, para decisiones distintas. Usa la TWR cuando la pregunta sea si tu selección merece conservar el puesto: es la única cifra que se puede poner con justicia frente a un índice, y por eso el método de comparación de cómo comprobar si le has ganado al S&P 500 se construye sobre ella. Usa la MWR cuando la pregunta sea qué hizo realmente tu dinero: es la cifra con la que se financiará tu jubilación y en la que aparecen tus hábitos con el momento de entrada.

La tentación de contar la que salga más alta es fuerte y universal. Resístete o, como mínimo, sé consciente de ella. Una cartera que año tras año enseña una TWR estupenda y una MWR rezagada no está describiendo mala suerte: está describiendo un hábito, y los hábitos, a diferencia de los mercados, sí los controlas tú.

Cómo conseguir las dos

Necesitas tu historial completo de flujos de caja —cada aportación, cada compra, cada venta— más las valoraciones diarias. Eso es exactamente lo que contiene la exportación de un bróker. BullBenchmark calcula tus rentabilidades a partir de tus propios archivos de operaciones y las coloca junto a una simulación del S&P 500 con tus mismos flujos de caja: índice de referencia, efecto del momento de entrada y selección de valores, por fin separados.

Para nada de esto hace falta el acceso a tu bróker; un archivo de operaciones ya contiene la historia completa, un punto que tratamos en por qué una herramienta de seguimiento de cartera no necesita la contraseña de tu bróker. Diez minutos subiendo archivos te compran las dos cifras que tu app lleva mezclando en una sola, y la diferencia entre ambas suele ser el dato más instructivo de toda tu vida financiera.

La primera semana de BullBenchmark es gratis, sin tarjeta: sube la exportación que acabas de descargar y comprueba dónde estás.

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