Il tuo portafoglio sta battendo l'S&P 500? Ecco come verificarlo davvero

Il tuo portafoglio è salito del 40% in tre anni. L'S&P 500 del 35%. Stai vincendo, no?

Probabilmente no. E il motivo sono i versamenti.

Perché il confronto ingenuo non funziona

Il rendimento di un indice presuppone che tu abbia investito tutto il primo giorno e non abbia più toccato nulla. Le persone vere investono ogni mese, vendono qualcosa, restano un po' liquide. Se hai versato la maggior parte dei tuoi soldi durante una discesa, il tuo rendimento semplice sembra ottimo. Se li hai versati appena prima, sembra disastroso. Nessuno dei due numeri ti dice se le tue scelte hanno battuto l'indice.

Guarda da vicino che cosa misurano davvero i due numeri di partenza. Il 35% è il rendimento dell'indice su un'unica somma investita in una volta sola e lasciata intatta per tutti e tre gli anni. Il tuo 40% è il rendimento di un flusso di versamenti arrivati nell'arco di quegli stessi tre anni, la maggior parte dei quali è rimasta investita solo per una parte del periodo. Le due cifre hanno in comune una data di inizio, una data di fine e nient'altro. Confrontarle è come confrontare i consumi di due automobili quando una delle due ha passato metà del viaggio su un carro attrezzi.

L'effetto vale in entrambe le direzioni, ed è questo a renderlo così ingannevole. Chi ha continuato ad aggiungere soldi durante la discesa del 2022 e poi ha cavalcato il recupero può esibire una percentuale che mette in imbarazzo il grafico dell'indice senza aver azzeccato un solo titolo. Chi ha fatto un unico grosso versamento sui massimi può restare molto indietro rispetto a quel grafico pur avendo in portafoglio fondi perfettamente sensati. Il confronto ingenuo premia e punisce la fortuna nel tempismo, e poi presenta il risultato come bravura.

A che cosa serve davvero un indice di riferimento

Un indice di riferimento è un paniere di titoli costruito secondo regole fisse — l'S&P 500 è più o meno le 500 maggiori società americane ponderate per valore di mercato — che chiunque può comprare a poco prezzo tramite un fondo che lo replica. Nei tuoi conti serve a rappresentare l'alternativa noiosa: il rendimento che avresti ottenuto senza prendere alcuna decisione al di là di "metti dentro i soldi e lasciali lì". Ogni ora passata a leggere trimestrali, ogni posizione presa per convinzione, ogni ribilanciamento è implicitamente l'affermazione che tu sai fare meglio di quell'alternativa. Confrontarsi con l'indice serve soltanto a verificare quell'affermazione.

Un tecnicismo conta più di quanto sembri: gli indici esistono in una versione price e in una versione total return. La versione price ignora i dividendi; la versione total return presuppone che vengano reinvestiti. Dato che il tuo portafoglio i dividendi li incassa, l'unico confronto onesto è quello con il rendimento totale. Il grafico price, quello che vedi citato nei titoli dei giornali, è il più lusinghiero: usarlo ti regala in silenzio un vantaggio che non ti sei guadagnato.

Il confronto onesto: stessi soldi, stesse date

Il metodo onesto è rigiocare i tuoi flussi di cassa dentro l'indice di riferimento. Ogni volta che hai comprato 500 € di titoli, fai finta di aver comprato 500 € di un fondo che replica l'S&P 500 lo stesso giorno. Idem per ogni vendita. Alla fine hai due portafogli: quello reale e il portafoglio fantasma dell'investitore che ha fatto gli stessi identici versamenti ma zero scelte sui singoli titoli.

Quel fantasma è il tuo indice di riferimento. Non il grafico price dell'indice: l'indice con il tuo tempismo.

Nota che cosa fa questa costruzione: tiene fermo il tuo tempismo su entrambi i lati del confronto. Qualunque fortuna, buona o cattiva, sia incorporata nel momento in cui i tuoi soldi sono arrivati, il portafoglio fantasma la eredita identica. L'unica differenza che resta tra i due valori finali è che cosa hai fatto con quei soldi una volta arrivati. Quella differenza è la tua selezione dei titoli, isolata e misurabile: esattamente ciò che il confronto ingenuo non potrà mai mostrarti.

Un esempio svolto con numeri tondi

Mettiamo che tu abbia versato 1.000 € il 1° gennaio, quando un fondo che replica l'indice total return quotava 100, e altri 1.000 € il 1° luglio, dopo che una primavera difficile lo aveva fatto scendere a 80. Al 31 dicembre il fondo è risalito a 110.

Il portafoglio fantasma ha comprato 10 quote a gennaio (1.000 € ÷ 100) e 12,5 quote a luglio (1.000 € ÷ 80), per un totale di 22,5 quote. A fine anno valgono 22,5 × 110 = 2.475 € a fronte di 2.000 € versati: un guadagno del 23,75%.

Ora immagina che il tuo portafoglio reale, quello con i titoli scelti davvero da te, abbia chiuso l'anno a 2.300 €. Sono +15% sui tuoi versamenti. Il grafico dell'indice per l'anno solare segna +10% (da 100 a 110), quindi il confronto ingenuo dice che hai battuto il mercato di cinque punti. Il confronto onesto dice l'opposto: un investitore con i tuoi identici versamenti e nessuna opinione ha chiuso l'anno con 175 € più di te. Il tuo versamento di metà anno è caduto sui minimi e il portafoglio fantasma se n'è preso tutto il merito; poi le tue scelte di titoli hanno restituito una fetta di quel vantaggio. Stessi dati, verdetto opposto, e solo uno dei due è vero.

Che cosa si scopre

Gli studi annuali "Mind the Gap" di Morningstar continuano a rilevare che il rendimento ponderato per il capitale effettivamente ottenuto dagli investitori resta indietro di circa 1–1,5% l'anno rispetto ai fondi stessi che hanno in portafoglio: puro tempismo. Aggiungi la selezione dei titoli rispetto a un semplice fondo che replica l'indice e il divario complessivo è di norma più ampio. Qualcuno lo batte davvero. La maggioranza no e — questa è la parte importante — la maggioranza non è in grado di dirlo, né in un senso né nell'altro, perché nessuno si mette a fare a mano i conti del portafoglio fantasma.

È un incubo da foglio di calcolo: ogni flusso di cassa, i valori storici dell'indice, la conversione valutaria se sei un europeo che compra titoli americani.

Nemmeno la memoria aiuta. L'autovalutazione a occhio si appoggia soprattutto alle posizioni ancora aperte nell'app, quelle sopravvissute. Il titolo che hai venduto in perdita del 30% nel 2022 non compare più da nessuna parte, e quindi non compare più nemmeno nella tua media mentale. Un confronto con l'indice fatto come si deve usa lo storico completo delle operazioni, posizioni chiuse e commissioni comprese: è esattamente per questo che la sua risposta smentisce così spesso la sensazione di pancia.

Come si fa in pratica

Ti servono tre cose: lo storico completo delle tue operazioni (c'è nell'export del tuo broker), i prezzi storici giornalieri dell'indice di riferimento e i cambi FX per le stesse date. Poi simula: quote acquistate = flusso di cassa ÷ il livello dell'indice total return di quel giorno (usa il rendimento totale, oppure il prezzo di un fondo ad accumulazione che replica l'indice: l'indice price semplice lascia cadere in silenzio ogni dividendo dell'indice e trucca il confronto a tuo favore), somma, e ripeti per ogni operazione che hai mai fatto.

In pratica il flusso di lavoro è questo:

1. Scarica l'export delle operazioni da ogni broker che usi. Se hai conti presso più di uno, devono finire tutti in un unico registro: vedi come seguire più broker in un'unica dashboard.
2. Per ogni flusso di cassa, converti nella valuta dell'indice al cambio di quel giorno, compra o vendi quote fantasma al livello total return di quel giorno e tieni il conteggio progressivo delle quote.
3. Valorizza il portafoglio fantasma al livello di oggi, riconverti nella tua valuta e mettilo accanto al valore del tuo portafoglio reale.

Oppure salta il foglio di calcolo: BullBenchmark esegue automaticamente esattamente questa simulazione sull'export del tuo broker, per l'S&P 500 e per QQQ, nella tua valuta. Dieci minuti dall'export alla risposta.

Errori che truccano il confronto senza farsi notare

Alcune abitudini producono con regolarità una risposta lusinghiera ma sbagliata. Usare l'indice price invece del rendimento totale, di cui abbiamo già detto, è la più diffusa. Far partire il confronto da una data comoda, di solito subito dopo il tuo acquisto peggiore, è la seconda. Ignorare la valuta è la terza: il rendimento di un investitore in euro sui titoli americani comprende i movimenti del dollaro, quindi anche la simulazione dell'indice di riferimento deve comprenderli, altrimenti il confronto scivola di quanto ha fatto l'EUR/USD. E lasciare fuori commissioni e posizioni chiuse, la quarta, trasforma la contabilità in autobiografia. Il senso di tutto l'esercizio è che le stesse regole valgano per entrambi i portafogli, il tuo e quello fantasma, senza alcuna discrezionalità editoriale da nessuna parte.

Che cosa farne, della risposta

Se sei avanti rispetto al tuo fantasma, ora sai che è un vantaggio reale e non fortuna nel tempismo dei versamenti, e hai un motivo concreto per continuare a scegliere titoli. Se sei indietro, conosci la dimensione della falla e puoi decidere con i numeri alla mano se l'hobby vale il suo prezzo: una decisione di cui parliamo in quanto costa davvero non confrontarsi mai con l'indice. In ogni caso, il risultato significa qualcosa solo rispetto all'indice che compreresti davvero in alternativa; scegliere quello con onestà è a sua volta una piccola disciplina.

Un avvertimento onesto: a molti di quelli che fanno la verifica la risposta non piace. Ma stai investendo soldi veri partendo dal presupposto di stare dalla parte giusta di quella divisione. Vale la pena saperlo.

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Da leggere anche: Rendimento ponderato per il tempo o per il capitale · S&P 500 o QQQ come indice di riferimento?