Tijdgewogen of geldgewogen rendement: wat is je echte rendement?

Twee beleggers kopen hetzelfde fonds. Zelfde fonds, zelfde periode, zelfde kosten. De een meldt +12%, de ander +4%. Geen van beiden liegt; ze beantwoorden alleen verschillende vragen.

Elke portefeuille heeft twee eerlijke rendementscijfers, niet één. Zodra je ziet waarom, vallen een hoop verwarrende brokerschermen, fondsfactsheets en internetopschepperij over rendement op hun plaats — en ook het incidentele gevoel dat je rekeningsaldo en je gerapporteerde rendement op verschillende planeten wonen.

De twee vragen

"Hoe goed waren mijn beleggingen?" Dat is het tijdgewogen rendement (TWR). Het filtert het effect eruit van wanneer je geld toevoegde of opnam, en rijgt simpelweg de rendementen aaneen van wat je aanhield. Fondsfactsheets gebruiken TWR; het is de eerlijke manier om met een index te vergelijken.

"Hoe goed pakte het voor mij uit?" Dat is het geldgewogen rendement (MWR, ook wel IRR). Dat cijfer trekt zich juist alles aan van timing: doe je een grote inleg vlak voor een opleving, dan verslaat je MWR je TWR. Leg je in vlak voor een crash, dan blijft hij achter.

Het onderscheid bestaat omdat een particuliere belegger eigenlijk twee beslissers in één lichaam is. De één kiest wat hij aanhoudt; de ander kiest wanneer het geld erin en eruit gaat. TWR beoordeelt de eerste. MWR beoordeelt beide tegelijk. Geen van tweeën is in kosmische zin het "echte" rendement; het zijn twee meetlatten voor twee verschillende taken.

Hoe TWR in de kern wordt berekend

Het recept is eenvoudig, ook al is de boekhouding dat niet. Knip je historie in deelperioden bij elke geldstroom: elke inleg en elke opname. Binnen zo'n deelperiode bewoog er geen geld, dus is de procentuele waardeverandering puur beleggingsresultaat. Bereken dat percentage voor elk stuk en rijg ze daarna aaneen: vermenigvuldig (1 + rendement) over alle stukken en trek er aan het eind 1 vanaf.

Omdat het rendement van elk stuk wordt berekend over wat er op dat moment toevallig op de rekening stond, doet de omvang van die rekening er nooit toe. Een winst van 5% telt als 5%, of dat nu over € 1.000 of over € 100.000 gebeurde. Dat is de hele truc: door elk tijdvak evenveel gewicht te geven, ongeacht hoeveel geld er aanwezig was, wist TWR de timing van je inleg uit de administratie. Wat overblijft is een getal dat je rechtstreeks naast een index kunt leggen — die immers ook geen mening heeft over wanneer jouw salaris binnenkomt.

Hoe MWR in de kern werkt

Het geldgewogen rendement gaat de andere kant op. Het behandelt je portefeuille als een klein bedrijf: op bepaalde data ging er geld in, op andere data ging er geld uit, en vandaag is er iets over. MWR is die ene jaarlijkse rentevoet die, toegepast op elk van die geldstromen voor precies zolang als ze belegd waren, jouw eindwaarde reproduceert. Accountants kennen hem als de interne rentabiliteit.

Omdat elke euro wordt gewogen naar de tijd dat hij werkelijk aan het werk was, domineren grote late stortingen het getal. Kwam het grootste deel van je geld vorig jaar binnen, dan weerspiegelt MWR vooral vorig jaar, hoe schitterend of hoe rampzalig de jaren daarvoor ook waren. Dat is geen gebrek. Dat is juist de bedoeling: je uitkomst in euro's hangt nu eenmaal het sterkst af van wat je grootste geld deed.

Een uitgewerkt voorbeeld waarin de twee elkaar tegenspreken

Ronde getallen, één fonds, twee jaar. Je begint met € 10.000. In jaar één wint het fonds 20%, dus je hebt € 12.000. Aangemoedigd leg je nog eens € 12.000 in, waarmee de rekening op € 24.000 komt. In jaar twee verliest het fonds 10% en blijft er € 21.600 over.

Het tijdgewogen rendement rijgt de twee jaren aaneen: 1,20 × 0,90 = 1,08, dus +8% over de periode. Met het fonds, en met jouw keuze ervoor, was niets mis.

Het geldgewogen beeld is somberder. Je stopte er in totaal € 22.000 in en eindigde met € 21.600: een verlies van € 400. Je MWR is licht negatief. Dezelfde rekening, hetzelfde fonds: +8% volgens de ene eerlijke maatstaf, verlies volgens de andere. De € 12.000 die je op de top bijstortte, bracht zijn hele leven door in het verliesjaar, en MWR laat dat — terecht — meetellen.

Draai het nu om: het fonds verliest eerst 10% (€ 10.000 zakt naar € 9.000), je zet door en legt toch € 12.000 in (€ 21.000), en jaar twee wint 20%, wat uitkomt op € 25.200. De TWR is identiek, 0,90 × 1,20 = 1,08, nog steeds +8%. Maar nu werd € 22.000 aan inleg € 25.200: een winst van € 3.200. Hetzelfde fonds, dezelfde TWR, en het verschil tussen € 400 verlies en € 3.200 winst was niets anders dan de timing van één inleg.

Waarom het verschil interessant is

Het verschil tussen je twee cijfers is ruwweg de prijs (of de opbrengst) van je timing. Onderzoek naar geldstromen in fondsen vindt keer op keer dat het geldgewogen rendement van de gemiddelde belegger 1–2% per jaar achterblijft bij de fondsen waarin hij belegt: mensen storten bij na een opleving en verstijven tijdens een dip. Met het fonds was niets mis. Met het gedrag wel.

Ligt je MWR structureel onder je TWR, dan kunnen je keuzes prima zijn terwijl je timing duur is. Dat is te repareren, meestal met saaie automatisering. Een vaste maandelijkse aankoop haalt de beslissing er helemaal uit, en het rekenwerk van rendement op rendement bij gestage stortingen wordt uitgeplozen in de rekensom achter maandelijks beleggen. Blijft je TWR juist achter bij een eerlijke benchmark terwijl je MWR er netjes uitziet, dan draait de diagnose om: dan heeft je timing je selectie gered. Een ander lek, een andere reparatie — en aan één samengevoegd percentage zie je niet welke van de twee je hebt.

Wat je broker je laat zien

Meestal geen van beide, althans niet zuiver. De meeste brokerapps tonen één simpel percentage: huidige waarde tegenover iets, vaak zonder dat duidelijk is tegenover wát. De "Totale w/v" van DeGiro is een cijfer op basis van geldstromen. De grafiek van Robinhood benadert TWR, maar zonder benchmark. Vrijwel niemand zet de twee getallen naast elkaar, en dat is jammer, want juist in de vergelijking zit het inzicht.

Het praktische gevolg is dat twee mensen die bij de koffie hun rendement vergelijken, vrijwel nooit dezelfde grootheid vergelijken. De één citeert het geldstroomcijfer uit een app, de ander een percentage uit een grafiek, allebei royaal afgerond, en het gesprek is astrologie met decimalen. Het materiaal voor de juiste cijfers bestaat wél. Het zit in de transactie-export die elke broker levert — hetzelfde bestand dat wordt beschreven in gidsen als de DeGiro-exportgids: elke inleg, elke transactie, elk dividend, met datum en tijd erbij.

Welk getal moet je nu volgen?

Allebei, voor verschillende beslissingen. Gebruik TWR als de vraag is of je keuzes hun plek verdienen: het is het enige getal dat je eerlijk naast een indexvergelijking kunt leggen, en daarom is de benchmarkmethode in zo controleer je of je de S&P 500 verslaat erop gebouwd. Gebruik MWR als de vraag is wat je geld werkelijk heeft gedaan: dat is het getal waarmee je pensioen wordt gefinancierd, en waarin je timinggewoonten zichtbaar worden.

De verleiding om steeds het hoogste van de twee te melden is groot en universeel. Weersta hem, of merk hem op zijn minst op. Een portefeuille die jaar na jaar een fraaie TWR en een achterblijvende MWR laat zien, beschrijft geen pech; die beschrijft een gewoonte — en gewoonten heb je, anders dan markten, zelf in de hand.

Allebei in beeld krijgen

Je hebt je volledige geldstroomhistorie nodig — elke inleg, aankoop en verkoop — plus dagelijkse waarderingen. Precies wat er in een brokerexport zit. BullBenchmark berekent je rendement uit je eigen transactiebestanden en zet het naast een simulatie van de S&P 500 met exact dezelfde geldstromen: benchmark, timingeffect en aandelenselectie, eindelijk uit elkaar gehaald.

Een brokerlogin is hier nergens voor nodig; een transactiebestand bevat het hele verhaal al, een punt dat aan bod komt in waarom een portefeuilletracker je brokerwachtwoord niet nodig heeft. Tien minuten uploaden levert je de twee getallen die je app tot nu toe tot één heeft versmolten, en het gat ertussen is doorgaans de leerzaamste statistiek uit je hele financiële leven.

De eerste week van BullBenchmark is gratis, zonder creditcard: upload de export die je net hebt gedownload en zie waar je staat.

Lees ook: Zo controleer je of je de S&P 500 verslaat · Waarom beleggers achterblijven bij de markt