Por qué la mayoría de los inversores particulares acaban por quedarse por detrás del mercado

El mercado da un cierto porcentaje. Los fondos que lo siguen dan algo menos. Las personas que están en esos fondos ganan a su vez menos que los propios fondos. Esa última brecha, la brecha de comportamiento, se mide cada año en los estudios Mind the Gap de Morningstar. Se sitúa entre el 1 y el 1,5 % anual y viene de las fechas y no de los fondos.

Estos inversores no están eligiendo malos fondos. Ganan menos que los fondos que tienen, lo que significa que la diferencia viene de las fechas de sus propias aportaciones y retiradas.

Este artículo explica qué mide la brecha, adónde va el dinero, por qué el patrón persiste entre personas inteligentes y cómo averiguar si tu propia cartera tiene una brecha.

Qué mide la brecha de comportamiento

La brecha de comportamiento es la distancia entre dos cifras de rentabilidad calculadas sobre la misma cuenta. La rentabilidad publicada de un fondo está ponderada por tiempo. Mide lo que hizo el fondo, sin importar cuándo llegó el dinero de nadie.

La rentabilidad personal de un inversor está ponderada por dinero. Cada euro cuenta durante todo el tiempo que estuvo invertido, así que las aportaciones tardías y las retiradas tempranas cambian la cifra. Cuando el dinero llega después de las buenas rentabilidades y se va antes de la recuperación, la cifra ponderada por dinero cae por debajo de la ponderada por tiempo, y la diferencia es la brecha.

La mecánica completa de las dos medidas está en rentabilidad ponderada por tiempo frente a rentabilidad ponderada por dinero. La versión corta es que la brecha son tus fechas, aisladas de tus selecciones, expresadas como un porcentaje anual.

Los estudios sobre el comportamiento de los inversores encuentran el mismo patrón en distintos países, décadas y tipos de fondo, tanto en fondos indexados como en fondos sectoriales. La brecha suele ser mayor en los fondos más volátiles, porque la volatilidad crea más ocasiones de comprar o de vender en el momento equivocado.

Adónde va el dinero

Comprar después de una subida. El dinero entra después de las subidas, a los precios que hacen menores las rentabilidades futuras. Las aportaciones después de una caída son más raras. Los estudios encuentran las aportaciones concentradas en los meses posteriores a una subida.

Vender las ganadoras y quedarse con las perdedoras. Recoger un beneficio parece responsable, y realizar una pérdida parece admitir un error. El resultado es una cartera que suelta lo que funciona y se queda con lo que no. La costumbre contable que hay detrás, tratar una pérdida como si no contara hasta que vendes, se explica en ganancia realizada frente a ganancia latente.

Operar en sí. Barber & Odean encontraron que cuanto más operan los inversores particulares, peor les va. Cada operación es una comisión, un diferencial y una nueva ocasión de equivocarse.

Los experimentos sin seguimiento. La fase de las criptomonedas, la semana del ETF apalancado y el mes de las opciones suman alrededor de un punto porcentual al año que nadie cuenta. Suelen estar en un segundo o tercer bróker, de forma que se quedan fuera de las estadísticas de la cartera principal, y por eso llevar todas las cuentas a un solo panel es una cuestión de que el registro esté completo y no de comodidad.

Por qué persiste el patrón

Ninguna de estas fugas viene de una falta de inteligencia. Vienen de reacciones humanas normales en un terreno que las castiga. Las pérdidas duelen más o menos el doble de lo que sientan bien las ganancias del mismo tamaño, así que realizar una pérdida se pospone mientras que las ganancias se recogen pronto.

Los hechos recientes dominan la idea de lo que viene después, así que un mercado que ha subido hace poco parece más seguro, aunque los precios sean más altos. Casi todo el mundo valora su propio criterio por encima de la media, así que cada operación parece la excepción a unas estadísticas hechas con las operaciones de los demás.

Los mercados son uno de los pocos entornos en los que el movimiento intuitivo es sistemáticamente el caro. La confianza llega después de que suban los precios, y el miedo llega después de que bajen. Un inversor que sigue esas sensaciones acaba comprando caro y vendiendo barato. La brecha de comportamiento es lo que eso cuesta, medido en muchos inversores.

Un ejemplo resuelto de un calendario fijo

La compra periódica, comprar un importe fijo en un calendario fijo, se suele presentar como una forma de estar más tranquilo. Es además una cuestión de aritmética. Supón que inviertes 300 € al mes en un fondo cuyo precio pasa por 10 €, 12 € y 8 € en tres meses. Compras 30 acciones, luego 25, luego 37,5.

Eso son 92,5 acciones por 900 €, un coste medio de unos 9,73 € por acción, por debajo de la media de 10 € de los tres precios. Un importe fijo en euros compra menos acciones cuando están caras y más cuando están baratas, que es lo contrario de aquello a lo que llevan las sensaciones descritas arriba.

Esto no significa que entrar poco a poco bata a invertirlo todo de golpe. En periodos largos los mercados suben, así que al dinero que entra antes le suele ir mejor. Lo que hace una orden permanente es ejecutarse en su fecha tanto si el mes dio buena sensación como si dio mala, y la brecha de comportamiento vive en la diferencia entre esos dos estados.

Lo que suman las aportaciones constantes a lo largo de décadas se desarrolla en las matemáticas del interés compuesto al invertir cada mes.

Hacia dónde apuntan las mediciones

Los estudios que miden la brecha apuntan una y otra vez a las mismas tres cosas, y ninguna de ellas es operar mejor. La primera es un calendario de aportaciones que no dependa de qué sensación dio el mes. La segunda es un registro que siga conteniendo las posiciones cerradas y las comisiones. La tercera es un índice de referencia construido a partir de tus propios flujos de caja.

La tercera cambia el comportamiento más que cualquier opinión sobre el mercado. Cuando una cartera simulada del índice que hizo tus compras y ventas en las mismas fechas está siempre en pantalla, cada operación impulsiva se ve frente al resultado de no hacer nada.

Lo que las tres tienen en común es que quitan decisiones en lugar de mejorarlas. Eso es lo contrario de la reacción habitual al descubrir una brecha, que es investigar más. Si algo de eso encaja en tu propia forma de invertir es decisión tuya.

Encontrar tu propia cifra

Las medias no dicen nada sobre una cartera concreta. La pregunta que importa es si tú tienes una brecha y de qué tamaño es. La comprobación son dos comparaciones.

La primera es tu rentabilidad ponderada por dinero frente a tu rentabilidad ponderada por tiempo. Si la cifra ponderada por dinero es siempre más baja, tus fechas te han costado dinero, y el tamaño de la diferencia es más o menos la tasa anual de ese coste. La segunda es tu rentabilidad ponderada por tiempo frente a un índice que comprarías en su lugar. Esa califica las selecciones en sí.

Las dos comparaciones necesitan tu historial completo, es decir, las aportaciones, las retiradas, cada posición cerrada, las comisiones y los experimentos, porque las fugas están sobre todo en las partes que la memoria ya ha descartado. Una revisión que solo cubra las posiciones aún abiertas se deja fuera la mayoría. El historial completo ya existe, con fechas, en la exportación de operaciones de tu bróker.

Por qué medir cambia el resultado

La brecha de comportamiento de un gestor de fondos es menor que la de un inversor particular, y la razón es que alguien está mirando. Las cifras que se comunican, se comparan con un índice de referencia y se revisan en fechas fijas disciplinan el comportamiento por sí solas.

Un inversor particular consigue el mismo efecto con un panel que incluya las posiciones vendidas, las comisiones, los experimentos del segundo bróker y la cartera simulada que no tomó ninguna decisión. El método se describe en cómo comprobar si estás batiendo al S&P 500.

BullBenchmark está hecho para eso. Lee tu historial completo de cada bróker y lo compara con el índice todos los días. No mejora tus selecciones. Hace visible la brecha, que es lo único que un inversor particular puede hacer sin una opinión sobre el mercado.

BullBenchmark lee la exportación de operaciones de tu bróker y muestra tu rentabilidad junto al S&P 500 y al Nasdaq 100, con las mismas compras y ventas en las mismas fechas, en tu propia divisa. El dinero que no has invertido queda fuera de la comparación. Las dos primeras semanas son gratis y no hace falta tarjeta.

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