Indices de référence

Pourquoi la plupart des investisseurs particuliers finissent par sous-performer le marché

Le marché rapporte un certain pourcentage. Les fonds qui le suivent rapportent un peu moins. Les personnes qui détiennent ces fonds gagnent encore moins que les fonds eux-mêmes. Ce dernier écart, l'écart de comportement, est mesuré chaque année dans les études Mind the Gap de Morningstar. Il se situe entre 1 et 1,5 % par an et vient du calendrier plutôt que des fonds.

Ces investisseurs ne choisissent pas de mauvais fonds. Ils gagnent moins que les fonds qu'ils détiennent, ce qui veut dire que le manque à gagner vient du calendrier de leurs propres versements et retraits.

Cet article explique ce que mesure cet écart, où va l'argent, pourquoi le schéma persiste chez des gens intelligents, et comment savoir si votre propre portefeuille a un écart.

Ce que mesure l'écart de comportement

L'écart de comportement est la distance entre deux chiffres de rendement calculés à partir du même compte. Le rendement publié d'un fonds est pondéré par le temps. Il mesure ce qu'a fait le fonds, quelle que soit la date d'arrivée de l'argent de chacun.

Le rendement personnel d'un investisseur est pondéré par les capitaux. Chaque euro compte pour la durée où il a été investi, donc les versements tardifs et les retraits précoces changent le chiffre. Quand l'argent arrive après les bons rendements et repart avant la reprise, le chiffre pondéré par les capitaux passe sous celui pondéré par le temps, et la différence est l'écart.

Le fonctionnement complet des deux mesures est dans rendement pondéré par le temps ou rendement pondéré par les capitaux. En bref, l'écart est votre calendrier, isolé de vos choix, exprimé en pourcentage par an.

Les études sur le comportement des investisseurs retrouvent le même schéma d'un pays à l'autre, d'une décennie à l'autre et d'un type de fonds à l'autre, aussi bien dans les fonds indiciels que dans les fonds sectoriels. L'écart est en général le plus large dans les fonds les plus volatils, parce que la volatilité crée le plus d'occasions d'acheter ou de vendre au mauvais moment.

Où va l'argent

Acheter après une hausse. L'argent entre après les hausses, aux prix qui réduisent les rendements futurs. Les versements après une baisse sont plus rares. Les études trouvent des versements concentrés dans les mois qui suivent une hausse.

Vendre les gagnants et garder les perdants. Prendre un bénéfice donne le sentiment d'être responsable, et réaliser une perte donne le sentiment d'admettre une erreur. Le résultat est un portefeuille qui se sépare de ce qui marche et garde ce qui ne marche pas. L'habitude comptable qui est derrière, celle de considérer qu'une perte ne compte pas tant que vous n'avez pas vendu, est expliquée dans plus-value réalisée ou plus-value latente.

Le fait de passer des ordres. Barber & Odean ont montré que plus les investisseurs particuliers passent d'ordres, moins ils s'en sortent bien. Chaque ordre, ce sont des frais, un écart de cotation et une nouvelle occasion de se tromper.

Les expériences non suivies. La phase crypto, la semaine des ETF à effet de levier et le mois des options totalisent environ un pour cent par an que personne ne compte. Elles se trouvent souvent chez un deuxième ou un troisième courtier, ce qui les tient hors des statistiques du portefeuille principal, et c'est pourquoi réunir tous les comptes sur un seul tableau de bord est une question d'exhaustivité plutôt que de confort.

Pourquoi le schéma persiste

Aucune de ces fuites ne vient d'un manque d'intelligence. Elles viennent de réactions humaines normales dans un domaine qui les punit. Une perte fait à peu près deux fois plus mal qu'un gain de même taille ne fait plaisir, donc réaliser une perte se remet à plus tard tandis que les gains se prennent tôt.

Les événements récents dominent l'idée de ce qui vient ensuite, donc un marché qui vient de monter paraît plus sûr, alors même que les prix sont plus élevés. Presque tout le monde juge son propre discernement supérieur à la moyenne, donc chaque ordre semble être l'exception à des statistiques compilées à partir des ordres des autres.

Les marchés sont l'un des rares environnements où le geste intuitif est régulièrement le geste coûteux. La confiance arrive après la hausse des prix, et la peur après leur baisse. Un investisseur qui suit ces sentiments finit par acheter haut et vendre bas. L'écart de comportement est ce que cela coûte, mesuré sur un grand nombre d'investisseurs.

Un exemple chiffré de calendrier fixe

L'investissement programmé, qui consiste à acheter un montant fixe à échéance fixe, est en général présenté comme une façon de rester plus calme. C'est aussi de l'arithmétique. Supposons que vous investissiez 300 € par mois dans un fonds dont le cours passe par 10 €, 12 € et 8 € sur trois mois. Vous achetez 30 actions, puis 25, puis 37,5.

Cela fait 92,5 actions pour 900 €, un prix de revient moyen d'environ 9,73 € par action, sous la moyenne de 10 € des trois cours. Un montant fixe en euros achète moins d'actions quand elles sont chères et plus quand elles sont bon marché, ce qui est l'inverse de ce à quoi mènent les sentiments décrits plus haut.

Cela ne veut pas dire que l'étalement bat le placement en une fois. Sur de longues périodes, les marchés montent, donc l'argent placé plus tôt fait en général mieux. Ce que fait un ordre permanent, c'est s'exécuter à la date prévue que le mois ait paru bon ou mauvais, et l'écart de comportement se loge dans la différence entre ces deux états.

Ce que donnent des versements réguliers sur des décennies est calculé dans le calcul des intérêts composés de l'investissement mensuel.

Ce que désignent les mesures

Les études qui mesurent l'écart désignent toujours les mêmes trois choses, et aucune ne consiste à mieux passer ses ordres. La première est un calendrier de versements qui ne dépend pas de l'impression laissée par le mois. La deuxième est un registre qui contient encore les positions clôturées et les frais. La troisième est un indice de référence construit à partir de vos propres flux.

La troisième change le comportement plus que n'importe quelle opinion de marché. Quand un portefeuille indiciel simulé qui a fait vos achats et ventes aux mêmes dates est toujours à l'écran, chaque ordre impulsif se voit face au résultat de ne rien faire.

Ce que les trois ont en commun, c'est qu'elles suppriment des décisions au lieu de les améliorer. C'est l'inverse de la réaction habituelle après la découverte d'un écart, qui est de chercher davantage. Savoir si tout cela a sa place dans votre propre organisation est votre décision.

Trouver votre propre chiffre

Les moyennes ne disent rien d'un portefeuille en particulier. La question qui compte est de savoir si vous avez un écart, et de quelle taille. La vérification demande deux comparaisons.

La première est votre rendement pondéré par les capitaux face à votre rendement pondéré par le temps. Si le chiffre pondéré par les capitaux est durablement plus bas, votre calendrier vous a coûté, et la taille de la différence est à peu près le taux annuel de ce coût. La seconde est votre rendement pondéré par le temps face à un indice que vous achèteriez à la place. Celle-là note les choix eux-mêmes.

Les deux comparaisons ont besoin de votre historique complet, c'est-à-dire des versements, des retraits, de chaque position clôturée, des frais et des expériences, parce que les fuites se logent surtout dans les parties que la mémoire a déjà écartées. Un examen qui ne couvre que les positions encore ouvertes en manque la plupart. L'historique complet existe déjà, avec les dates, dans l'export de transactions de votre courtier.

Pourquoi mesurer change le résultat

L'écart de comportement d'un gérant de fonds est plus petit que celui d'un investisseur particulier, et la raison est que quelqu'un regarde. Des chiffres qui sont rapportés, comparés à un indice de référence et revus à échéance fixe disciplinent le comportement d'eux-mêmes.

Un investisseur particulier obtient le même effet avec un tableau de bord qui inclut les positions vendues, les frais, les expériences chez le deuxième courtier et le portefeuille simulé qui n'a pris aucune décision. La méthode est décrite dans comment vérifier si vous battez le S&P 500.

BullBenchmark est construit pour cela. Il lit votre historique complet chez chaque courtier et le compare à l'indice chaque jour. Il n'améliore pas vos choix. Il rend l'écart visible, ce qui est la seule chose qu'un investisseur particulier peut faire sans avoir d'opinion sur le marché.

BullBenchmark lit l'export de transactions de votre courtier et affiche votre rendement à côté du S&P 500 et du Nasdaq 100, avec les mêmes achats et ventes aux mêmes dates, dans votre propre devise. L'argent que vous n'avez pas investi reste en dehors de la comparaison. Les deux premières semaines sont gratuites et aucune carte n'est nécessaire.