Indices de référence

Votre portefeuille bat-il le S&P 500 ? Voici comment le vérifier vraiment

Votre portefeuille a gagné 40 % en trois ans. Le S&P 500 a gagné 35 %. Vous gagnez, non ?

Probablement pas. Et la raison, ce sont vos versements.

Pourquoi la comparaison naïve échoue

Les rendements d'indice supposent que vous avez tout investi le premier jour et que vous n'y avez plus touché. Dans la vraie vie, on investit tous les mois, on vend, on laisse dormir des liquidités un moment. Si vous avez versé l'essentiel de votre argent pendant une baisse, votre rendement brut est superbe. Si vous avez versé juste avant, il est catastrophique. Aucun de ces deux chiffres ne dit si vos choix ont battu l'indice.

Regardez de près ce que mesurent réellement les deux chiffres du début. Les 35 % sont le rendement de l'indice sur une somme unique, laissée intacte pendant les trois années. Vos 40 % sont le rendement d'un flux de versements étalé sur ces mêmes trois années, dont la plus grande partie n'a été investie que sur une fraction de la période. Les deux chiffres partagent une date de début, une date de fin, et rien d'autre. Les comparer revient à comparer la consommation de deux voitures dont l'une a passé la moitié du trajet sur une remorque.

Le biais joue dans les deux sens, et c'est ce qui le rend si trompeur. Un investisseur qui a continué à verser pendant la glissade de 2022 puis a profité du rebond peut afficher un pourcentage qui fait honte au graphique de l'indice sans avoir choisi une seule bonne action. Un investisseur qui a fait un gros versement au sommet peut rester loin derrière ce même graphique tout en détenant des fonds parfaitement raisonnables. La comparaison naïve récompense et punit la chance du calendrier, puis présente le résultat comme du talent.

À quoi sert vraiment un indice de référence

Un indice de référence est un panier d'actions constitué selon des règles — le S&P 500 étant en gros les 500 plus grandes entreprises américaines pondérées par leur capitalisation — que n'importe qui peut acheter à bas coût via un fonds indiciel. Son rôle dans votre comptabilité est de tenir lieu d'alternative ennuyeuse : le rendement que vous auriez obtenu sans prendre la moindre décision au-delà de « je place l'argent et je le laisse ». Chaque heure passée à lire des publications de résultats, chaque position de conviction, chaque rééquilibrage revient implicitement à affirmer que vous faites mieux que cette alternative. Se comparer à un indice, c'est simplement vérifier cette affirmation.

Une subtilité compte plus qu'il n'y paraît : les indices existent en version cours et en version rendement total. La version cours ignore les dividendes ; la version rendement total suppose qu'ils sont réinvestis. Puisque votre propre portefeuille encaisse a priori ses dividendes, la seule comparaison équitable est celle avec le rendement total. Le graphique en cours seuls, celui que citent les gros titres, est le plus flatteur : l'utiliser vous accorde discrètement un avantage que vous n'avez pas mérité.

La comparaison équitable : même argent, mêmes dates

La méthode honnête consiste à rejouer vos propres flux dans l'indice de référence. Chaque fois que vous avez acheté pour 500 € d'actions, faites comme si vous aviez acheté pour 500 € d'un tracker S&P 500 le même jour. Idem pour chaque vente. À l'arrivée, vous avez deux portefeuilles : le vôtre, et le portefeuille fantôme de l'investisseur qui aurait fait exactement les mêmes versements sans prendre une seule décision de sélection.

Ce fantôme est votre indice de référence. Pas le graphique de cours de l'indice : l'indice avec votre calendrier.

Voyez ce que produit cette construction : elle maintient votre calendrier constant des deux côtés de la comparaison. Quelle que soit la chance, bonne ou mauvaise, contenue dans le moment où votre argent est arrivé, le portefeuille fantôme en hérite à l'identique. La seule différence qui subsiste entre les deux valeurs finales, c'est ce que vous avez fait de l'argent une fois arrivé. Cette différence, c'est votre sélection de titres, isolée et mesurable, c'est-à-dire exactement ce que la comparaison naïve ne pourra jamais vous montrer.

Un exemple chiffré avec des nombres ronds

Supposons que vous ayez versé 1 000 € le 1er janvier, alors qu'un tracker indiciel en rendement total valait 100, puis 1 000 € de plus le 1er juillet, après un printemps difficile qui l'avait fait tomber à 80. Au 31 décembre, le tracker est remonté à 110.

Le portefeuille fantôme a acheté 10 parts en janvier (1 000 € ÷ 100) et 12,5 parts en juillet (1 000 € ÷ 80), soit 22,5 parts au total. En fin d'année, elles valent 22,5 × 110 = 2 475 € pour 2 000 € versés : un gain de 23,75 %.

Supposons maintenant que votre portefeuille réel, celui avec les titres réellement choisis, termine l'année à 2 300 €. Cela fait +15 % sur vos versements. Le graphique de l'indice sur l'année civile affiche +10 % (de 100 à 110) : la comparaison naïve conclut donc que vous avez battu le marché de cinq points. La comparaison honnête dit l'inverse : un investisseur ayant fait exactement vos versements et n'ayant aucune opinion termine l'année avec 175 € de plus que vous. Votre versement de milieu d'année est tombé au point bas, et le portefeuille fantôme en a profité pleinement ; vos choix de titres ont ensuite rendu une bonne part de cet avantage. Mêmes données, verdict opposé, et un seul des deux est vrai.

Ce que les gens découvrent

Les études annuelles « Mind the Gap » de Morningstar constatent régulièrement que le rendement pondéré par les capitaux réellement obtenu par les investisseurs reste inférieur d'environ 1 à 1,5 % par an à celui des fonds qu'ils détiennent — uniquement à cause du calendrier. Ajoutez-y la sélection de titres face à un simple tracker et l'écart total est généralement plus large. Certains font réellement mieux. La plupart, non, et, c'est le point important, la plupart sont incapables de trancher, parce que personne ne refait à la main le calcul du portefeuille fantôme.

C'est un cauchemar de tableur : chaque flux de trésorerie, les cours historiques de l'indice, la conversion de devises si vous êtes européen et achetez des actions américaines.

La mémoire n'aide pas davantage. L'auto-évaluation sans données s'appuie lourdement sur les positions encore ouvertes dans l'application, celles qui ont survécu. L'action que vous avez vendue avec 30 % de perte en 2022 n'apparaît plus nulle part, elle ne pèse donc plus dans votre moyenne mentale. Une comparaison sérieuse utilise l'historique complet des transactions, positions clôturées et frais compris : c'est précisément pour cela que son verdict contredit si souvent l'intuition.

Comment s'y prendre concrètement

Il vous faut trois choses : l'historique complet de vos transactions (l'export de votre courtier le contient), les cours historiques quotidiens de l'indice de référence, et les taux de change aux mêmes dates. Ensuite, simulez : parts achetées = flux ÷ niveau de l'indice en rendement total ce jour-là (prenez le rendement total, ou le cours d'un tracker capitalisant ; l'indice en cours seuls escamote les dividendes de l'indice et truque la comparaison en votre faveur), cumulez, et recommencez pour chaque transaction que vous avez jamais passée.

Concrètement, le déroulé ressemble à ceci :

Téléchargez l'export des transactions de chaque courtier que vous utilisez. Si vous avez des comptes chez plusieurs d'entre eux, ils ont tous leur place dans un seul registre ; voir suivre plusieurs courtiers sur un seul tableau de bord.
Pour chaque flux, convertissez dans la devise de l'indice au taux du jour, achetez ou vendez des parts fantômes au niveau du jour en rendement total, et tenez un compte courant du nombre de parts.
Valorisez le portefeuille fantôme au niveau d'aujourd'hui, reconvertissez dans votre devise, et posez le résultat à côté de la valeur de votre portefeuille réel.

Ou passez-vous du tableur : BullBenchmark exécute automatiquement cette simulation exacte sur votre export de courtier, pour le S&P 500 et QQQ, dans votre propre devise. Dix minutes entre l'export et la réponse.

Les erreurs qui truquent discrètement la comparaison

Quelques habitudes produisent immanquablement une réponse flatteuse mais fausse. Utiliser l'indice en cours seuls plutôt qu'en rendement total, déjà évoqué, est la plus fréquente. Faire démarrer la comparaison à une date arrangeante, en général juste après votre plus mauvais achat, vient en deuxième. Ignorer la devise est la troisième : le rendement d'un investisseur en euros sur des actions américaines intègre les mouvements du dollar, la simulation de l'indice doit donc les intégrer aussi, faute de quoi la comparaison dérive de tout ce qu'a fait l'EUR/USD. Et laisser de côté les frais et les positions clôturées, la quatrième, transforme la comptabilité en autobiographie. Tout l'intérêt de l'exercice est que les mêmes règles s'appliquent aux deux portefeuilles, le vôtre et celui du fantôme, sans la moindre liberté éditoriale.

Que faire de la réponse

Si vous êtes devant votre fantôme, vous savez désormais que c'est réel et non un coup de chance sur le calendrier de vos versements, et vous avez une vraie raison de continuer à choisir vos titres. Si vous êtes derrière, vous connaissez la taille de la fuite et vous pouvez décider, chiffres à l'appui, si le loisir vaut son prix, une décision traitée dans le vrai coût de ne jamais se comparer à un indice de référence. Dans les deux cas, le résultat n'a de sens que face à l'indice que vous achèteriez réellement à la place ; le choisir honnêtement est une petite discipline en soi.

Un avertissement, tout de même : beaucoup de ceux qui vérifient n'aiment pas la réponse. Mais vous investissez de l'argent réel en supposant que vous êtes du bon côté de ce partage. Cela vaut la peine de le savoir.

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