Schlägt Ihr Portfolio den S&P 500? So prüfen Sie es wirklich

Ihr Portfolio liegt über drei Jahre 40 % im Plus. Der S&P 500 liegt 35 % im Plus. Sie gewinnen also, oder?

Wahrscheinlich nicht. Und der Grund sind Ihre Einzahlungen.

Warum der naive Vergleich scheitert

Indexrenditen unterstellen, dass Sie alles am ersten Tag investiert und nie wieder angerührt haben. Echte Menschen legen monatlich an, verkaufen zwischendurch etwas und sitzen eine Weile auf Bargeld. Wenn Sie den Großteil Ihres Geldes während eines Rücksetzers eingezahlt haben, sieht Ihre einfache Rendite großartig aus. Haben Sie kurz vor einem eingezahlt, sieht sie furchtbar aus. Keine der beiden Zahlen sagt Ihnen, ob Ihre Entscheidungen den Index geschlagen haben.

Sehen Sie genau hin, was die beiden Zahlen aus dem Einstieg tatsächlich messen. Die 35 % sind die Rendite des Index auf einen einzigen Betrag, drei Jahre lang unangetastet gehalten. Ihre 40 % sind die Rendite auf einen Strom von Einzahlungen, die über diese drei Jahre verteilt eintrafen und von denen die meisten nur einen Teil des Zeitraums investiert waren. Die beiden Zahlen teilen sich ein Startdatum, ein Enddatum und sonst nichts. Sie zu vergleichen ist, als verglichen Sie den Verbrauch zweier Autos, von denen eines die halbe Strecke auf dem Anhänger verbracht hat.

Das schneidet in beide Richtungen, und genau das macht es so irreführend. Wer 2022 während des Abrutschens weiter Geld nachgelegt und dann die Erholung mitgenommen hat, kann eine Prozentzahl vorweisen, die den Indexchart beschämt, ganz ohne eine einzige gute Aktienauswahl. Wer eine große Einzahlung auf einem Hoch getätigt hat, kann dem Chart deutlich hinterherhinken und dabei völlig vernünftige Fonds halten. Der naive Vergleich belohnt und bestraft Timing-Glück und verkauft das Ergebnis anschließend als Können.

Wofür eine Benchmark eigentlich da ist

Ein Benchmark-Index ist ein regelbasierter Korb von Aktien — der S&P 500 etwa sind ungefähr die 500 größten US-Unternehmen, gewichtet nach Marktwert —, den jeder über einen Indexfonds günstig kaufen kann. Seine Aufgabe in Ihrer Buchführung ist es, für die langweilige Alternative einzustehen: für die Rendite, die Sie erzielt hätten, wenn Sie gar keine Entscheidung getroffen hätten außer „Geld hinein und liegen lassen“. Jede Stunde, die Sie mit Quartalsberichten verbringen, jede Überzeugungsposition, jedes Rebalancing ist implizit die Behauptung, Sie könnten es besser als diese Alternative. Benchmarking heißt schlicht, diese Behauptung zu prüfen.

Eine Feinheit wiegt schwerer, als sie klingt: Indizes gibt es in einer Kurs-Variante und in einer Variante auf Basis der Gesamtrendite. Die Kursvariante ignoriert Dividenden; die Gesamtrendite unterstellt, dass sie wieder angelegt werden. Da Ihr eigenes Portfolio seine Dividenden vermutlich erhält, ist der einzig faire Vergleich der gegen die Gesamtrendite. Der Kursverlauf, den man in Schlagzeilen zitiert sieht, ist der schmeichelhafte, und wer ihn nimmt, verschafft sich still einen Vorsprung, den er sich nicht verdient hat.

Der faire Vergleich: dasselbe Geld, dieselben Daten

Die ehrliche Methode besteht darin, Ihre eigenen Zahlungsströme in die Benchmark hineinzuspielen. Jedes Mal, wenn Sie für 500 € Aktien gekauft haben, tun Sie so, als hätten Sie am selben Tag für 500 € einen S&P-500-Indexfonds gekauft. Bei jedem Verkauf dasselbe. Am Ende haben Sie zwei Portfolios: Ihr echtes und das Schattenportfolio jenes Anlegers, der identische Einzahlungen getätigt, aber null Auswahlentscheidungen getroffen hat.

Dieser Schatten ist Ihre Benchmark. Nicht der Kursverlauf des Index, sondern der Index mit Ihrem Timing.

Beachten Sie, was diese Konstruktion leistet: Sie hält Ihr Timing auf beiden Seiten des Vergleichs konstant. Welches Glück oder Unglück auch immer darin steckt, wann Ihr Geld eintraf, das Schattenportfolio erbt es identisch. Der einzige verbleibende Unterschied zwischen den beiden Endwerten ist das, was Sie mit dem Geld gemacht haben, nachdem es angekommen war. Dieser Unterschied ist Ihre Aktienauswahl, isoliert und messbar, und genau das kann der naive Vergleich Ihnen nie zeigen.

Ein Rechenbeispiel mit runden Zahlen

Nehmen wir an, Sie haben am 1. Januar 1.000 € eingezahlt, als ein Indexfonds auf Basis der Gesamtrendite bei 100 stand, und weitere 1.000 € am 1. Juli, nachdem ein rauer Frühling den Fonds auf 80 gedrückt hatte. Bis zum 31. Dezember hat er sich auf 110 erholt.

Das Schattenportfolio kaufte im Januar 10 Anteile (1.000 € ÷ 100) und im Juli 12,5 Anteile (1.000 € ÷ 80), zusammen also 22,5 Anteile. Zum Jahresende sind die 22,5 × 110 = 2.475 € wert, bei 2.000 € an Einzahlungen: ein Gewinn von 23,75 %.

Nehmen wir nun an, Ihr echtes Portfolio, jenes mit den tatsächlichen Aktienentscheidungen, beendet das Jahr bei 2.300 €. Das sind +15 % auf Ihre Einzahlungen. Der Indexchart für das Kalenderjahr zeigt +10 % (von 100 auf 110), der naive Vergleich sagt also, Sie hätten den Markt um fünf Punkte geschlagen. Der ehrliche Vergleich sagt das Gegenteil: Ein Anleger mit exakt Ihren Einzahlungen und ohne jede Meinung beendet das Jahr mit 175 € mehr als Sie. Ihre Einzahlung zur Jahresmitte landete am Tief, und das Schattenportfolio bekam dafür die volle Gutschrift; Ihre Aktienauswahl gab einen Teil dieses Vorsprungs anschließend wieder her. Dieselben Daten, das umgekehrte Urteil, und nur eines von beiden stimmt.

Was Untersuchungen finden

Die jährlichen „Mind the Gap“-Studien von Morningstar kommen immer wieder zu dem Ergebnis, dass die tatsächlichen geldgewichteten Renditen von Anlegern rund 1–1,5 % pro Jahr hinter genau den Fonds zurückbleiben, die sie halten: reines Timing. Rechnet man die Aktienauswahl gegenüber einem schlichten Indexfonds hinzu, ist die Gesamtlücke typischerweise größer. Manche schlagen den Index tatsächlich. Die meisten nicht, und, das ist der wichtige Teil, die meisten können es so oder so nicht sagen, weil niemand die Rechnung mit dem Schattenportfolio von Hand macht.

Für eine Tabellenkalkulation ist es ein Albtraum: jeder einzelne Zahlungsstrom, historische Indexstände, Währungsumrechnung, wenn Sie als Europäer US-Aktien kaufen.

Die Erinnerung hilft ebenfalls nicht. Eine Selbsteinschätzung ohne Daten stützt sich stark auf die Positionen, die in der App noch offen sind, also auf die, die überlebt haben. Die Aktie, die Sie 2022 mit 30 % Verlust verkauft haben, taucht nirgends mehr auf, also taucht sie auch in Ihrem gefühlten Durchschnitt nicht mehr auf. Ein ordentlicher Benchmark-Lauf nutzt die vollständige Transaktionshistorie, geschlossene Positionen und Gebühren eingeschlossen, und genau deshalb widerspricht sein Ergebnis so oft dem Bauchgefühl.

In der Praxis

Sie brauchen drei Dinge: Ihre vollständige Transaktionshistorie (der Export Ihres Brokers hat sie), tägliche historische Kurse für die Benchmark und Wechselkurse für dieselben Tage. Dann simulieren Sie: gekaufte Anteile = Zahlungsstrom ÷ Indexstand auf Gesamtrenditebasis an diesem Tag (nehmen Sie die Gesamtrendite oder den Kurs eines thesaurierenden Indexfonds; der reine Kursindex lässt still die Dividenden des Index weg und biegt den Vergleich zu Ihren Gunsten zurecht), aufaddieren und für jede Transaktion wiederholen, die Sie je getätigt haben.

In der Praxis sieht der Ablauf so aus:

1. Laden Sie den Transaktionsexport bei jedem Broker herunter, den Sie nutzen. Wenn Sie Konten bei mehreren halten, gehören sie alle in ein Kontobuch; siehe mehrere Broker in einem Dashboard verfolgen.
2. Rechnen Sie jeden Zahlungsstrom zum Kurs des jeweiligen Tages in die Währung des Index um, kaufen oder verkaufen Sie Schattenanteile zum Gesamtrenditestand dieses Tages und führen Sie die Anteilszahl laufend fort.
3. Bewerten Sie das Schattenportfolio zum heutigen Stand, rechnen Sie in Ihre Währung zurück und stellen Sie es neben den Wert Ihres echten Portfolios.

Oder Sie sparen sich die Tabelle: BullBenchmark führt genau diese Simulation automatisch auf Ihrem Broker-Export aus, für den S&P 500 und QQQ, in Ihrer eigenen Währung. Zehn Minuten vom Export zur Antwort.

Fehler, die den Vergleich still zurechtbiegen

Ein paar Gewohnheiten liefern zuverlässig eine schmeichelhafte, aber falsche Antwort. Den Kursindex statt der Gesamtrendite zu nehmen, schon erwähnt, ist die häufigste. Den Vergleich an einem bequemen Datum beginnen zu lassen, meist direkt nach dem schlechtesten Kauf, ist die zweite. Die Währung zu ignorieren ist die dritte: Die Rendite eines Euro-Anlegers auf US-Aktien enthält die Bewegungen des Dollars, also muss die Benchmark-Simulation sie ebenfalls enthalten, sonst driftet der Vergleich um genau das, was EUR/USD getan hat. Und Gebühren sowie geschlossene Positionen wegzulassen, die vierte, macht aus Buchführung eine Autobiografie. Der ganze Sinn der Übung ist, dass für beide Portfolios dieselben Regeln gelten, für Ihres und für das des Schattens, ohne redaktionellen Spielraum an irgendeiner Stelle.

Was Sie mit der Antwort anfangen

Liegen Sie vor Ihrem Schatten, wissen Sie jetzt, dass das echt ist und nicht das Glück Ihres Einzahlungstimings, und Sie haben einen tatsächlichen Grund, weiter selbst auszuwählen. Liegen Sie dahinter, kennen Sie die Größe des Lecks und können in klaren Zahlen entscheiden, ob das Hobby seinen Preis wert ist, eine Entscheidung, die was es wirklich kostet, nie zu benchmarken behandelt. So oder so bedeutet das Ergebnis nur etwas gegenüber dem Index, den Sie stattdessen wirklich kaufen würden; ihn ehrlich auszuwählen ist eine eigene kleine Disziplin.

Faire Warnung: Vielen, die nachrechnen, gefällt die Antwort nicht. Aber Sie legen echtes Geld an, in der Annahme, auf der richtigen Seite dieser Trennlinie zu stehen. Das ist es wert, zu wissen.

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