S&P 500 o QQQ: quale indice di riferimento è onesto per il tuo portafoglio?

La scelta dell'indice di riferimento è il punto in cui comincia l'autoinganno. Prendi un indice che il tuo portafoglio batte senza fatica e ogni dashboard si illumina di verde mentre, in silenzio, continui a sottoperformare la tua vera alternativa.

Non è un dettaglio da poco. Tutto il valore del confronto con l'indice, la disciplina di cui parliamo in quanto costa davvero non confrontarsi mai con l'indice, dipende dall'onestà dello specchio. Se hai in mano un portafoglio di titoli legati all'intelligenza artificiale e ai semiconduttori e lo misuri contro un indice largo e compassato, passerai anni a complimentarti con te stesso per rendimenti che un qualsiasi fondo tecnologico a basso costo avrebbe prodotto senza il tuo aiuto. La dashboard è verde. L'autovalutazione è un romanzo.

Che cosa sono, l'uno e l'altro

L'S&P 500 è formato da 500 grandi società americane ponderate per dimensione: la pretesa di rappresentare "il mercato" per antonomasia, anche se comprende solo gli Stati Uniti. QQQ replica il Nasdaq-100: le cento maggiori società non finanziarie del Nasdaq, il che in pratica significa mega-tecnologia concentrata. Gli stessi pochi giganti dominano entrambi, ma QQQ rilancia: più concentrazione, massimi più alti (2023–2024), cadute più dure (2022).

Entrambi sono ponderati per capitalizzazione, cioè il peso di ogni società nell'indice corrisponde alla sua quota del valore di mercato complessivo del gruppo. La conseguenza pratica: le società più grandi dominano e, poiché oggi le maggiori società americane sono aziende tecnologiche, entrambi gli indici pendono verso la tecnologia. La differenza è di grado. L'S&P 500 diluisce i suoi giganti tecnologici con centinaia di banche, assicurazioni, petrolieri, catene di distribuzione, ferrovie e case farmaceutiche. Il Nasdaq-100 esclude i finanziari per regolamento e salta gran parte del resto per circostanza, così gli stessi giganti stanno su una barca molto più piccola e ciascuno la fa oscillare molto di più.

Nota che nessuno dei due indici è "il mercato". Entrambi coprono solo gli Stati Uniti ed entrambi solo le grandi capitalizzazioni. Per un investitore europeo che detiene un fondo su indice mondiale, come quelli presenti in qualsiasi portafoglio standard, lo specchio onesto potrebbe non essere nessuno dei due: ne parliamo più avanti.

Due caratteri diversi

Per via di quella costruzione, i due indici si comportano in modo diverso, e chi li usa come riferimento dovrebbe saperlo. L'S&P 500 è il viaggio più regolare: distribuzione settoriale più ampia, una quota maggiore del rendimento che arriva da società poco affascinanti ma costanti, dividendi che contribuiscono per una fetta non trascurabile. QQQ è la stessa scommessa con il volume alzato: quando la crescita e la tecnologia guidano il mercato tende a scattare in avanti, e quando i tassi salgono o l'umore verso la crescita si guasta tende a cadere più giù — il 2022 e il rimbalzo del 2023–2024 sono l'esempio recente.

Questo conta per il confronto con l'indice, perché uno scarto rispetto a QQQ significa una cosa diversa dallo stesso scarto rispetto all'S&P 500. Restare indietro di tre punti dall'S&P in un anno suggerisce che le tue scelte hanno arrancato rispetto al mercato nel suo complesso. Restare indietro di tre punti da QQQ in un anno in cui la tecnologia è volata può voler dire soltanto che non eri concentrato al 100% sulle mega-capitalizzazioni, il che non è ovviamente un peccato. L'indice di riferimento non è solo un tabellone dei punteggi: è un'affermazione su quale rischio hai accettato di correre.

La regola onesta

Confrontati con quello che compreresti davvero al suo posto. La regola è tutta qui.

Se domani smettessi di scegliere titoli, i soldi finirebbero in un ETF mondiale o in un fondo che replica l'S&P 500? Allora quello è il tuo indice di riferimento. Hai soprattutto titoli di semiconduttori, nomi dell'intelligenza artificiale, ETF sul quantistico? Se in alternativa compreresti QQQ, confrontati con QQQ: battere l'S&P 500 restando dietro a QQQ significa che le tue scommesse tecnologiche hanno reso meno del beta tecnologico stupido, che è esattamente il genere di cosa che vale la pena sapere.

Battere un indice di riferimento che non compreresti mai è un gioco di prestigio. Restare dietro a quello che compreresti davvero è la falla che vale la pena trovare.

Un esempio svolto di come farsi belli da soli

Numeri tondi. Il tuo portafoglio carico di tecnologia rende il 18% in un anno. Un portafoglio fantasma che avesse messo ogni tuo versamento, negli stessi identici momenti, in un fondo che replica l'S&P 500 avrebbe reso il 12%; gli stessi importi in QQQ avrebbero reso il 25%.

Rispetto all'S&P 500 sei un eroe: sei riuscito a sovraperformare di sei punti. Rispetto a QQQ sei sette punti dietro alla versione senza sforzo della tua stessa strategia. Su un saldo medio di 40.000 €, quei sette punti mancanti valgono 2.800 € in un solo anno, guadagnati per la via difficile — ricerca, convinzione, negoziazioni — rispetto al cliccare una volta "compra" su un fondo tecnologico. I due confronti usano lo stesso portafoglio e lo stesso anno. Solo uno dei due descrive la decisione che hai davvero davanti, perché se smettessi di scegliere titoli tecnologici non compreresti un indice largo: compreresti l'indice tecnologico. L'indice di riferimento lusinghiero non è sbagliato dal punto di vista aritmetico. Sta rispondendo a una domanda che nessuno ha posto.

Controlla rispetto a entrambi

In pratica la vista a due linee risponde a domande a cui un solo indice di riferimento non può rispondere. Sei avanti sull'S&P ma dietro a QQQ con un portafoglio carico di tecnologia? La tua scelta di settore era giusta, la selezione dei titoli al suo interno no. Avanti su entrambi? Vantaggio autentico: verificalo su una finestra più lunga. Dietro a entrambi? Almeno è inequivocabile.

Le due linee scompongono anche il tuo risultato in strati: quanto è venuto semplicemente dall'essere sul mercato, quanto dall'aver pesato di più la tecnologia e quanto dai tuoi titoli specifici. È la stessa informazione contenuta in un report di attribuzione professionale, ricavata da nulla più di due portafogli fantasma e dallo storico delle tue operazioni.

Dai tempo al verdetto

Una cautela prima di agire in base a tutto questo: gli scarti dall'indice di riferimento sono rumorosi sulle finestre brevi. Un trimestre in cui resti dietro a QQQ di quattro punti, o davanti all'S&P di cinque, è meteo, non clima. I portafogli concentrati in particolare oscilleranno attorno a qualunque indice, in entrambe le direzioni, per ragioni che non hanno nulla a che vedere con la bravura. La sorpresa su una sola trimestrale in uno dei tuoi titoli più grossi può fabbricare da sola un trimestre di apparente genio o di apparente incompetenza.

Gli scarti su cui vale la pena agire sono quelli persistenti: il portafoglio che resta dietro al proprio indice di riferimento onesto per tre-cinque anni, attraversando un rialzo e un drawdown, sta emettendo un verdetto, non un umore. È anche il motivo per cui cambiare indice di riferimento dopo un periodo storto è il peccato capitale dell'autovalutazione. Scegli l'indice che corrisponde a ciò che compreresti davvero al suo posto, mettilo per iscritto e tieni lo stesso metro negli anni in cui ti fa fare bella figura e in quelli in cui non lo fa. Un righello che cambia lunghezza ogni volta che la misura delude non sta misurando nulla.

Come tenere onesto il confronto

Qualunque indice tu scelga, tre regole contabili tengono pulito lo specchio. Usa la versione total return, con ogni dividendo reinvestito, dato che il tuo portafoglio i dividendi se li tiene; il grafico dei soli prezzi sottostima l'indice e ti fa fare bella figura. Rigioca i tuoi flussi di cassa dentro l'indice invece di confrontarti con il suo dato di anno solare, perché i tuoi soldi non sono arrivati il 1° gennaio: è il metodo illustrato in come confrontarsi con l'indice come si deve. E se investi in più valute converti al tasso di cambio giornaliero della data di ogni operazione: il rendimento americano di un investitore in euro comprende i vagabondaggi del dollaro, e così deve essere anche per l'indice di riferimento; la meccanica è spiegata in portafogli multivaluta.

Salta anche una sola delle tre e il confronto scivola — sempre, in qualche modo, nella direzione che ti fa apparire migliore. Gli errori contabili hanno una curiosa inclinazione politica, in questo senso.

Un'occhiata, due specchi

BullBenchmark simula i tuoi versamenti esatti dentro l'S&P 500 e dentro QQQ contemporaneamente: puoi accendere o spegnere ciascuna linea sul grafico. Due specchi onesti, una sola occhiata.

E se la tua vera alternativa è in realtà un indice mondiale, le due linee restano comunque utili: l'S&P 500 approssima il nucleo di grandi capitalizzazioni che domina quasi tutti i fondi su indice mondiale, e QQQ mostra che cosa ha fatto l'esposizione pura alla crescita. Il punto non è mai stato trovare l'unico indice perfetto. È smettere di correggersi i compiti da soli su una curva che ti sei disegnato tu.

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Da leggere anche: Come confrontarsi con l'indice come si deve